>> 國海證券-北京城建（600266）棚改先鋒，京內資源獲取優(yōu)勢顯著-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王嵩 |
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銷售回款鎖定業(yè)績，發(fā)揮棚改優(yōu)勢大舉補充土儲：公司2016 年實現銷售回款168.99 億元，同比增長50.27%，年末預收房款亦達到121.7億元，相比期初增長29%，其中主要為北京地區(qū)項目貢獻，2017 年一季度公司錄得銷售額約40 億元，銷售回款約50 億元。土地拓展方面，公司全年新增土地儲備面積453 萬平方米，遠高于歷年水平，其中參與棚戶區(qū)改造拓展土地資源成為最大亮點，年內公司相繼獲得了望壇、張儀村、懷柔、順義臨河村以及鄭州歐亞片區(qū)棚改項目，總建筑面積達到303.7 萬平方米。北京城建作為棚改領域的排頭兵，未來上市公司以及集團層面將持續(xù)關注包括通州、順義、大興、保定等地區(qū)在內的棚改項目。
股權投資貢獻穩(wěn)定收益：2016 年公司股權投資額為12.7 億元，同比增長264.7%，年內先后以1.4 億元認購中科曙光定向增發(fā)、以1.38億元認購中信建投證券H 股IPO 發(fā)行，目前公司對外投資企業(yè)12家，總投資額為15.22 億元。在股權投資產生的投資收益方面，公司年內共收到國信證券及錦州銀行分紅2.23 億元，加上以權益法核算的長期股權投資收益和理財產品收益，公司合計錄得投資收益3.51億元，較2015 年增長66.1%。
積極創(chuàng)新融資渠道，財務狀況穩(wěn)?。汗窘陙硪劳屑瘓F優(yōu)勢，融合股權、債權、地產基金等多融資渠道積極補充資金，結合棚改項目資金需求量較大的特點，公司于年內首次啟動銀團融資，從七家銀行共取得336 億元貸款，并以奧體文化商務園項目為標的，發(fā)行了30 億元規(guī)模的基金；此外公司有望利用參與中信建投H 股契機打通境外資金渠道，公司目前還在積極探索權益類平層基金等方式以降低棚改項目中自有資金出資比例。截至2016 年末，公司在手現金為97.3 億元，為短期負債+一年內到期非流動負債的1.84 倍，凈負債率則較2015 年下降8.8 個百分點至54.8%，全年整體平均融資成本為6.08%，較2015 年下降0.44 個百分點，整體財務狀況保持穩(wěn)健。
投資建議：公司憑借強大的棚改項目獲取能力持續(xù)補充京內外土地儲備，未來仍有望在通州、順義、大興以及京津冀腹地采用一二級聯(lián)動模式獲取低成本土地，公司及集團層面將受益通州新城以及雄安新區(qū)的建設，股權投資每年可貢獻穩(wěn)定可觀收益，多種創(chuàng)新融資渠道助力公司財務穩(wěn)健，我們預測公司2017-2018 年EPS 分別為1.04 元和1.13 元，對應PE 分別為17.8 倍和16.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：調控政策導致房地產市場大幅波動風險；北京市棚改政策的不確定性；股權投資標的收益的不確定性等。
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