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2015 年收購百孚思、同立傳播、華邑、雨林木風(fēng)和派瑞威行五家公司，形成包含品牌管理、創(chuàng)意策劃、線上營銷、線下執(zhí)行、廣告代理、網(wǎng)絡(luò)推廣等服務(wù)，囊括汽車、電商、快消品等行業(yè)客戶的數(shù)字營銷鏈。2016 年啟動(dòng)收購智閱網(wǎng)絡(luò)、愛創(chuàng)天杰、數(shù)字一百，聚焦汽車新媒體、數(shù)據(jù)調(diào)研及公關(guān)服務(wù)，加強(qiáng)在汽車營銷和數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。結(jié)合近期收購的鏈動(dòng)汽車等，構(gòu)建線上+線下的營銷+交易業(yè)務(wù)平臺(tái)。
    專注新業(yè)務(wù)，整合協(xié)同打造新起點(diǎn)。公司去年剝離經(jīng)營業(yè)績下滑的路橋施工業(yè)務(wù)，并確認(rèn)相應(yīng)處置收益，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)將調(diào)整投資及開發(fā)節(jié)奏，消化土地及開發(fā)庫存，預(yù)計(jì)規(guī)模較小。后續(xù)專注并購標(biāo)的整合協(xié)同，通過內(nèi)部協(xié)作及上市公司品牌效應(yīng)，在采購、競(jìng)標(biāo)、業(yè)務(wù)協(xié)作等方面呈現(xiàn)出“1+1>2”的效應(yīng)，新引入的汽車新媒體、數(shù)據(jù)調(diào)研等將加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來數(shù)字營銷將成為主要利潤來源，有望持續(xù)穩(wěn)步增長。此外，汽車交易規(guī)?？焖贁U(kuò)大，依托公司在汽車營銷及新媒體數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)，后續(xù)汽車電商及汽車金融貢獻(xiàn)有望逐步增加。
    股權(quán)激勵(lì)劃定業(yè)績底線，綁定團(tuán)隊(duì)再創(chuàng)輝煌。公司公告股權(quán)激勵(lì)方案，擬向中高層管理者及業(yè)務(wù)骨干合計(jì)97 人以8.41 元每股的價(jià)格授予6027.2 萬股限制性股票，占總股本的6.94%，其中首期4848.71 萬股，預(yù)留1178.49 萬股，解鎖要求以2014-2016 年凈利潤均值為基數(shù)，2017/2018/2019/2020 年凈利潤增速分別不低于180%/180%/250%/260%。本次在首批并購標(biāo)的業(yè)績承諾到期后劃定新一輪業(yè)績底線，綁定了中高層利益，保障了公司未來發(fā)展。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年歸母凈利潤分別為3.98/5.12/6.31億元，EPS 分別為0.46/0.53/0.66 元（增發(fā)攤薄后）。考慮公司整合協(xié)同效應(yīng)及汽車業(yè)務(wù)潛力，給予18.4 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2018 年28 倍PE，增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，汽車行業(yè)景氣下滑風(fēng)險(xiǎn)。