>> 東吳證券-中金環(huán)境（300145）細讀年報，上調盈利預測！-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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作者： |
袁理 |
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此前公布一季度業(yè)績預告，盈利 8120-9270 萬元，同比+110%至 140%。
我們的解讀：
中金環(huán)境 15 年正式踏足環(huán)境產業(yè)，時間并不長，但業(yè)績持續(xù)超預期?，F(xiàn)象背后，本質是什么？我們認為是公司獨到精準的戰(zhàn)略眼光，和超強的執(zhí)行力！回顧下公司進入環(huán)保行業(yè)的歷程，一切不言自明。15 年從水和污泥角度切入，短短數(shù)月，再次外延。布局環(huán)境產業(yè)頂端的智庫，咨詢服務業(yè)，并且 16 年迅速從環(huán)評為主的業(yè)務結構成長為環(huán)境咨詢、設計的全方位布局。核心是什么？是掌握生態(tài)環(huán)境的解決方案提供！對標海外成熟的環(huán)境龍頭，蘇伊士，威立雅等公司的核心競爭力，就在于解決方案。這些布局不僅僅帶來利潤的增厚，更為公司拓展全產業(yè)鏈環(huán)境醫(yī)院，厲兵秣馬，儲備了必要環(huán)節(jié)！我們認為，真正做好治理，必須懂技術，懂設計，懂環(huán)保，甚至也必須懂工程管理，才有可能基業(yè)長青。
當前進軍全產業(yè)鏈，可謂萬事俱備。公司在環(huán)境產業(yè)的布局可以用兩個詞總結：前瞻、精準！我們有理由相信，好公司永遠是稀缺資源，價值會被逐步發(fā)掘。17 年又將是一個全新的開始，產業(yè)鏈后端數(shù)百倍空間的延伸，河北首個示范項目已經開工。工欲善其事，必先利其器，前期咨詢技術設計能力布局體現(xiàn)的協(xié)同效應值得期待！前期的布子通過利潤增厚讓公司輕松跨越百億市值。我們判斷，通過產業(yè)金字塔頂端的全面布局，技術，案例，管理全方面到位的中金環(huán)境將走到產業(yè)前臺，奔向行業(yè)龍頭。
子公司金山環(huán)保、中咨華宇業(yè)績亮眼，超額完成業(yè)績承諾：公司 16 年業(yè)績超預期，主要是因為子公司金山環(huán)保/中咨華宇并表 2.01 億元/0.71 億元推動業(yè)績增長。兩家子公司均超額完成業(yè)績承諾，金山環(huán)保/中咨華宇承諾 1.9/0.85億元，實際完成：2.01/0.97 億元，超額 5.71%/14.5%。
轉型環(huán)保成功，貢獻利潤超半壁江山：1）公司營收 27.9 億，分版塊來看，制造版塊營收 18.3 億，同比增長 7.94%，環(huán)保版塊包括污泥和環(huán)境評估設計業(yè)務，營收分別為7.1/2.51 億。環(huán)保業(yè)務營收合計占比 34.5%。2）從利潤端來看，環(huán)保版塊金山+中咨華宇并表利潤合計為 2.73 億，占公司扣非后凈利 55.9%。由于中咨華宇存在并表時點，我們認為在當下中咨華宇已經并表的情況下，將其全年利潤考慮進去對未來的判斷更具有參考意義，總利潤（制造業(yè)+中咨華宇+金山環(huán)保）為 5.13 億，金山+中咨華宇利潤合計為 2.98 億，占比 58.08%，公司轉型環(huán)保卓有成效。制造業(yè)行情啟動，歸母凈利2.38 億，利潤增速超過營收增速。
高毛利率咨詢業(yè)務并表提高毛利率，嚴控費用卓有成效三項費用率下降 2.02PCT。公司毛利率為 45.32%，同比+3.42PCT。分行業(yè)看，制造業(yè)、污水污泥處理行業(yè)毛利率分別為 42.11%/49.59%；環(huán)境評價設計業(yè)務毛利率為子行業(yè)最高，達 56.53%，涵蓋了咨詢、設計、工程子版塊，其中咨詢業(yè)務毛利率最高，為64.6%，設計/工程毛利率為38.72%/35%。
三項費用率為 21.22%，同比-2.02PCT，其中銷售費用率下降 3.77PCT，公司嚴控費用卓有成效。
重點！環(huán)境咨詢看什么？環(huán)境咨詢內涵豐富化，同時向設計工程衍生。1）市場化元年，空間擴大，集中度有望提升。受益于 16 年底紅頂中介脫鉤完成，行業(yè)市場化元年，核心技術和管理成為護城河，預期未來市場將打破區(qū)域壁壘，集中度不斷提升，優(yōu)質企業(yè)份額提升。2）環(huán)境咨詢業(yè)務市場呈現(xiàn)多元化趨勢：國家的環(huán)境監(jiān)管正趨向全過程事中事后管理，環(huán)保產業(yè)從粗放步入精細化發(fā)展。例如，排污許可等制度促精細化管理需求，激發(fā)咨詢服務業(yè)空間。在行業(yè)監(jiān)管趨于全過程管理的機遇下，公司借力資本市場，大力發(fā)展規(guī)劃環(huán)評、監(jiān)理、水保、驗收、后環(huán)評等全生命周期咨詢服務業(yè)務。公司環(huán)境咨詢服務內容從單純的建設項目環(huán)評發(fā)展為豐富化、多元化的全生命周期的服務體系。3）從咨詢向設計工程衍生：目前整個板塊業(yè)務包含咨詢/設計/工程業(yè)務，營收分別為 2.47/0.85/0.3 億，占比為 68.2%/23.5%/8.2%。16 年 12 月，中咨華宇以 1.8 億完成收購洛陽水利 100%股權，洛陽水利主要業(yè)務是水利水電工程設計和建筑規(guī)劃設計，承諾 2017-2019 年凈利潤累計不低于 8736 萬元（2017 年不低于 2400 萬元）。通過并購，公司完成在咨詢和設計端的布局，產業(yè)鏈后移，形成協(xié)同效應，開啟由環(huán)保咨詢向環(huán)境治理綜合服務商轉型。
入口導流，百倍資源落地可期。17年2月清河PPP項目正式落地，驗證入口導流邏輯。
環(huán)
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