>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)年報業(yè)績符合預期,環(huán)境醫(yī)院高成長邏輯兌現(xiàn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
品牌積淀+產(chǎn)品升級，原有主業(yè)穩(wěn)步提升。公司是國內(nèi)最早研發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)不銹鋼泵的企業(yè)，憑借全國布局，實現(xiàn)銷量76.88 萬臺，同比增加13.68%。制造版塊整體實現(xiàn)營收18.26億，同比增長7.94%，歸母凈利潤2.38 億。（WQ 系列、TD 系列、CHL 系列分別同比增長28.24%、15.41%、9.93%；單一銷售向水行業(yè)整體方案提供商轉型，成套供水設備營收2.50 億，同比增長22.66%）金山環(huán)保憑借首創(chuàng)節(jié)能型太陽能污泥/藍藻處理技術，屢獲訂單，業(yè)績大超對賭業(yè)績。報告期金山環(huán)保實現(xiàn)營收8.19 億，同比增長219.79%，（污泥與藍藻處理營收5.16億，污水處理營收1.71 億，設備銷售與安裝等營收為1.32 億，實現(xiàn)歸母凈利潤2.41 億（業(yè)績對賭1.9 億），扣除內(nèi)部合并抵消影響金額后并表凈利潤2.01 億。完善服務品類，中咨華宇對賭超額完成。中咨華宇實現(xiàn)營收3.61 億，同比增長38.90%，（環(huán)保咨詢2.47 億元，環(huán)保設計8501 萬，環(huán)保工程2981 萬），歸母凈利潤9729 萬（對賭業(yè)績8500 萬）。2016年5 月收購中咨華宇剩余70%股權，并表凈利潤為7143 萬。
中咨華宇內(nèi)生+外延不斷，完善服務資質，環(huán)境醫(yī)院導入口逐步完善。環(huán)評方面，公司不斷完善資質，環(huán)評資質共12 個類型的資質（有11 個類別和一個特殊報告表）。公司16 年通過并購新增冶金機電和采掘兩個資質，當前在手8 個資質（包括4 個甲級），除海洋、農(nóng)林、水利、核輻射外，已實現(xiàn)全覆蓋。未來仍會逐步納入農(nóng)林水利等資質。同時對化工、采掘資質進行升級，公司當前環(huán)評師逾80 人，其中華宇33 人，國環(huán)、科融各20 個。在設計方面，公司在建筑、景觀、市政、水利，勘察測量等方面均有布局，未來有望多方向開展業(yè)務。16年11 月完成對洛陽水利收購，完善水利行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局，進一步加強其國內(nèi)民營環(huán)保咨詢及設計行業(yè)的龍頭地位。隨著紅頂中介脫鉤以及新環(huán)評法的發(fā)布，中咨華宇作為民營環(huán)評企業(yè)的龍頭，必將在環(huán)評整改過程中重點受益。
金山環(huán)保在手訂單充足，17 年有望持續(xù)快速增長。金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復合膜處理污泥技術，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，公司有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。當前留存16 年污泥/藍藻訂單無錫市（4.37 億）、肥東市（3.11 億）、大豐區(qū)（3.2 億），17 年新簽郴州市（2.03 億）、徐州市（4.05 億）。加之清河縣10.33 億PPP 項目，與桃源縣10 億PPP 框架協(xié)議，公司17 年業(yè)績保證充足。水十條規(guī)定地級及以上城市污泥無害化處理率到2020 年底前達到90%以上，2015 年全國平均處理率僅30%，發(fā)展空間巨大。公司有望憑借低成本優(yōu)勢及前期示范效應，積極拓展污泥處理及藍藻處理市場，持續(xù)高增長。
傳統(tǒng)業(yè)務渠道拓寬至海外，完善產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司收購美國tigerflow 來為開拓北美市場，通過整合公司專業(yè)技術與標的公司持有北美設備認證和營銷渠道，擴大公司營業(yè)規(guī)模。此外，公司將把自身管理經(jīng)驗嫁接到標的公司，提升營銷渠道效率，降低期間費用，提升盈利能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
維持盈利預測及“買入”評級。年報兌現(xiàn)高成長邏輯，我們保守估計公司盈利預測，維持17-18年公司歸母凈利潤預測分別為7.19 億和9.78 億，給出19 年12.49 億，對應EPS 分別為1.08元、1.46 元、1.87 元，對應17-18 年PE 分別為28 倍和21 倍。我們認為公司依托核心環(huán)保設備制造能力逐漸轉型為環(huán)境治理綜合服務商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，重申“買入”評級。
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