>> 中信證券-三安光電（600703）2016年年報點評-LED芯片業(yè)務(wù)推升利潤增速，加大研發(fā)投入布局化合物半導(dǎo)體-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
許英博 |
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2017Q1 利潤預(yù)增45%-55%，一定程度上超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為行業(yè)景氣是業(yè)績超預(yù)期主因。公司全年利潤的大幅提升首先受益于LED 芯片規(guī)模優(yōu)勢明顯，公司MOCVD 設(shè)備產(chǎn)能規(guī)模居國內(nèi)首位，其次受益于第三季度以來LED 芯片價格上調(diào)，需求旺盛。公司2016 年毛利率、凈利率分別達(dá)41.65%/34.54%。我們自去年11 月底部推薦三安光電，行業(yè)拐點疊加公司干勁十足、原有主業(yè)業(yè)績確定疊加新進(jìn)藍(lán)海估值提升是主要推薦理由，當(dāng)前股價已達(dá)我們前期目標(biāo)價，后期我們將繼續(xù)關(guān)注公司內(nèi)生和外延帶來的新動力。
LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，全球市場提供廣闊空間。LED 照明產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)增長是LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強勁動力。2017 年國內(nèi)照明市場LED 滲透率有望增至80%。公司外延片生產(chǎn)核心設(shè)備MOVCD 預(yù)計2017 年底可達(dá)400 臺，產(chǎn)能、產(chǎn)量國內(nèi)第一，LED 業(yè)務(wù)毛利率也顯著高于國內(nèi)同業(yè)，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢明顯，領(lǐng)先地位鞏固。2015 年全球LED 照明市場規(guī)模高達(dá)299 億美元，市場滲透率27.2%，仍有較大提升空間。未來，將充分受益于LED 產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移趨勢，海外市場前景廣闊，預(yù)計公司3 年來海外銷售額增長率超200%。
深度布局PA 市場，大基金支持趕超全球代工龍頭。我國智能手機所用砷化鎵/氮化鎵芯片90%以上依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司目前正融資投產(chǎn)砷化鎵/氮化鎵等PA 器件，深度布局化合物半導(dǎo)體代工市場。半導(dǎo)體項目獲國家層面支持，大基金48 億元投資成為公司第二大股東，華芯25 億美元發(fā)展專項基金、75 億安芯基金、國開行500 億信貸額度將助力公司外延爆發(fā)式增長。預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定后可實現(xiàn)化合物半導(dǎo)體6 寸片年產(chǎn)能36 萬片，規(guī)模大于目前代工龍頭臺灣穩(wěn)懋，有望占據(jù)全球近30%的代工份額。
風(fēng)險提示。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，與代工臺企短期競爭加劇風(fēng)險；LED下游市場增速低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，強勢進(jìn)軍化合物半導(dǎo)體代工領(lǐng)域，將受益于LED 照明市場穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場爆發(fā)性增長。因公司一季度業(yè)績略超預(yù)期，我們上調(diào)公司2017-2019 年EPS 預(yù)測為0.72/0.81/0.9 元（17/18 年原預(yù)測為0.63/0.71元）。參考可比公司估值水平，我們給予公司2017 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價18 元，維持“買入”評級。
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