>> 華金證券-中金環(huán)境(300145)外延并購打造“環(huán)境醫(yī)院”，業(yè)績持續(xù)增厚-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
徐曼 |
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公司已于4月7日披露2017年第一季度業(yè)績，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8,120-9,270萬元，同比增長110%-140%。
外延式并購促毛利率提升、業(yè)績增厚：金山環(huán)保、中咨華宇分別于2015年11月、2016年5月納入合并范圍，公司目前形成不銹鋼泵制造、污水及污泥處理、環(huán)保咨詢不環(huán)保設(shè)計三大業(yè)務(wù)板塊，2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.26億元（+7.94%）、7.13億元（+178.11%）、2.51億元。報告期內(nèi)公司制造板塊、污水污泥處理業(yè)務(wù)毛利率分別提升1.08、1.98個百分點，新增環(huán)評設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)56.53%，使得公司整體毛利率提升3.42個百分點至45.32%，因而歸母凈利潤增速高于營收增速。2016年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入5.78億元（+200.37%），主要系金山環(huán)保和中咨華宇并表。另外，公司2017年一季度業(yè)績增速較高主要由于上年同期中咨華宇尚未并表，基數(shù)較低。
污泥處理技術(shù)領(lǐng)先，訂單拓展順利：金山環(huán)保首創(chuàng)“太陽能集成處理污泥、藍(lán)藻無害化、資源化技術(shù)”于2016年初投入市場并拓展順利，截至2017年3月末金山環(huán)保污水污泥處理在手訂單約20億元，污泥占比約80%，為2017年業(yè)績增長墊定基礎(chǔ)。報告期內(nèi)金山環(huán)保實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.4億元，超額宋成1.9億元的業(yè)績承諾。根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，至2020年我國地級及以上城市污泥無害化處置率達(dá)到90%，縣城力爭達(dá)到60%，不2015年53%、24.3%的現(xiàn)狀相比，污泥無害化處理能力提升空間大，公司有望受益。
環(huán)評龍頭轉(zhuǎn)型綜合治理服務(wù)商，PPP拿單可期：中咨華宇2016年整體實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元（+38.90%），扣非后歸母凈利潤1.01億元，超額宋成8,500萬元業(yè)績承諾，實際并表凈利潤7,142,71萬元。報告期內(nèi)中咨華宇相繼宋成對安徽通濟(jì)、陜西綠馨、陜西科榮、國環(huán)建邦等環(huán)保咨詢機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍拓寬至冶金機(jī)電、采掘等行業(yè)類別，有效擴(kuò)充環(huán)評資質(zhì)。中咨華宇由單一的環(huán)保咨詢機(jī)構(gòu)向擁有咨詢、設(shè)計、施工監(jiān)理的水利全產(chǎn)業(yè)鏈公司轉(zhuǎn)型，其前端環(huán)評客戶資源協(xié)同效應(yīng)可期。環(huán)境治理綜合服務(wù)能力的提升有望為公司引入更多PPP項目。目前公司已中標(biāo)10.33億元的河北省清河縣清水河區(qū)域生態(tài)綜合治理PPP項目，清水河是保定市7條黑臭水體之一，政策催化下，治理進(jìn)度有望加速。
泵類產(chǎn)品進(jìn)一步完善，制造板塊業(yè)績穩(wěn)定增長：報告期內(nèi)公司水泵制造業(yè)實現(xiàn)營收18.26億元（+7.94%），歸母凈利潤2.38億元。公司不銹鋼沖壓離心泵定位中高端路線，產(chǎn)品系列不斷宋善，毛利率水平有所提升，水泵銷售有望保持穩(wěn)中有升。
投資建議：2017年金山環(huán)保、中咨華宇業(yè)績承諾分別為3億元和1.1億元，公司外延式并購打造“環(huán)境醫(yī)院”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)測公司2017年至2019年每股收益分別為1.09、1.40和1.80元，維持買入-A建議，6個月目標(biāo)價為35元，相當(dāng) 于2017年32倍的動態(tài)市盈率。 風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇
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