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    與眾不同的民用絲龍頭，高端產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)：公司滌綸民用長絲在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與同行存在明顯差異，以細(xì)旦超細(xì)旦FDY 為主，產(chǎn)品極具特色，10D以下產(chǎn)品僅恒力能生產(chǎn)。面對(duì)需求快速變化的終端市場，公司并不一味追求產(chǎn)能擴(kuò)張，而是重視新品研發(fā)，鑄就快速市場反應(yīng)能力，在激烈的市場競爭中高端產(chǎn)品帶來了遠(yuǎn)高于同行的盈利能力。我們看好公司持續(xù)創(chuàng)新能力，帶來民用長絲業(yè)務(wù)盈利能力的不斷提升。
    擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合：公司發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬發(fā)行股份購買恒力投資和恒力煉化100%股權(quán)并募集配套資金，全部用于“恒力煉化2,000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”。
    本次重組實(shí)施完畢之后，將實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工、石化板塊資產(chǎn)的整體上市，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合，并且大幅降低關(guān)聯(lián)交易。
    PTA 行業(yè)處在底部，重組完成后業(yè)績彈性大：恒力石化(大連)是本次擬注入的恒力投資核心資產(chǎn)，擁有PTA 產(chǎn)能660 萬噸，是全球單體產(chǎn)能最大的PTA 工廠，國內(nèi)第二大PTA 生產(chǎn)商。PTA 行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，長期低加工費(fèi)下產(chǎn)能出清大勢所趨，景氣底部有待回暖。本次重組完成后，PTA 價(jià)差每擴(kuò)大100 元/噸，凈利增厚4.95 億，業(yè)績彈性巨大。
    長興島2,000 萬噸煉化一體化項(xiàng)目值得期待：我國聚酯行業(yè)高速發(fā)展催生了巨大的對(duì)二甲苯需求，2016 年國內(nèi)需求2207 萬噸，進(jìn)口1236 萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)56%，僅恒力PTA 工廠自身便需要440 萬噸對(duì)二甲苯原料，解決原料問題迫在眉睫。恒力煉化項(xiàng)目位于大連長興島，擁有原油加工能力2000萬噸、對(duì)二甲苯產(chǎn)能450 萬噸。項(xiàng)目采用全加氫工藝路線，沸騰床渣油加氫裂化+溶劑脫瀝青組合重油加工技術(shù)，以“高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”為建設(shè)原則，采用國際先進(jìn)工藝包技術(shù)，全力打造綠色、生態(tài)、環(huán)保的世界級(jí)煉化一體化工廠。該項(xiàng)目已完成所有審批流程并著手開工建設(shè)，是七大石化基地新建項(xiàng)目中進(jìn)度最快的，有望率先建成投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后能實(shí)現(xiàn)營收916 億元，利潤129 億元，此外還有稅收優(yōu)惠以及PTA-PX 一體化帶來的零運(yùn)費(fèi)零損耗優(yōu)勢，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著。
    投資建議
    暫不考慮重組及配套融資，預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤為14.69、17.95 和19.94億元，EPS 為0.52、0.64 和0.71 元，PE 為17X、14X 和12X。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完整，煉化項(xiàng)目進(jìn)度較快，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌，重組的審批風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。