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受全球經(jīng)濟(jì)不景氣及油價(jià)低迷影響，從2015 年起公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，16 年延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。從收入端來(lái)看，公司營(yíng)收同比下滑4.9%，由于下游市場(chǎng)空間萎縮，公司采取降價(jià)策略以維持市場(chǎng)份額，導(dǎo)致毛利率大幅降低6.2 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)下滑35.9%。分季度來(lái)看，公司前三季度單季凈利潤(rùn)同比均大幅下滑，四季度公司營(yíng)收和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)17.5%和17.3%的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
    圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。閥門是工業(yè)基礎(chǔ)件，廣泛應(yīng)用于能源、石化、冶金、電力等行業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)第一大工業(yè)閥門制造商，70%產(chǎn)品應(yīng)用于石油化工、油氣管線等石油天然氣行業(yè)。為降低石油天然氣行業(yè)周期性對(duì)公司的影響，公司積極拓展在電力、海工等領(lǐng)域的應(yīng)用。2016 年公司獲得中廣核1.3 億訂單，2017 年1 月公司與法國(guó)Areva 集團(tuán)簽訂供應(yīng)商合作協(xié)議，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)零部件提升國(guó)產(chǎn)化率的政策導(dǎo)向下，公司在海工高端閥門等長(zhǎng)期被外資品牌占領(lǐng)的領(lǐng)域，也有實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的空間。
    油氣閥門業(yè)務(wù)受益油價(jià)回升及天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨油價(jià)企穩(wěn)回升，油氣開采環(huán)節(jié)資本開支有望逐步回升，進(jìn)而促進(jìn)公司閥門業(yè)務(wù)復(fù)蘇。十三五期間，國(guó)家在石油天然氣管道、天然氣接收站上加大投資力度，公司有望從中受益。
    外延方面有潛力。公司2014 年上市至今還未曾運(yùn)用資本平臺(tái)進(jìn)行過增發(fā)或并購(gòu)，在2015 年報(bào)中公司提到了“挖掘行業(yè)內(nèi)潛在的并購(gòu)對(duì)象”的想法。此外，在定期報(bào)告中公司也提到了“積極探索新興產(chǎn)業(yè)，通過不斷拓展新的業(yè)務(wù)平臺(tái)，從現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向多元化發(fā)展”，表明了管理層打造新業(yè)務(wù)板塊的積極態(tài)度。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司業(yè)績(jī)2016 年四季度企穩(wěn)回升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.38 元（+0.13）、0.48 元（+0.20）、0.59 元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為26.6%?？杀裙窘K神通及中核科技17 年P(guān)E 分別為60.5 倍和65.4 倍，給予公司2017 年50 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。