>> 華創(chuàng)證券-特發(fā)信息（000070）受益光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，激勵改善疊加外延預(yù)期-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
束海峰，張弋 |
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特發(fā)光纖子公司與長飛公司合作，較好地保證了光纖預(yù)制棒的供給。未來光纖子公司將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)800 萬芯公里，光纖產(chǎn)能將更好地匹配目前公司光纜產(chǎn)能。
2016-2017 年三大運營商陸續(xù)招標(biāo)，光纖和光纜價格均大幅提升，特發(fā)信息若能較好地獲得光纖預(yù)制棒原材料，公司將充分享受量價齊升的紅利。
2.接入網(wǎng)設(shè)備收入持續(xù)超預(yù)期
特發(fā)信息接入網(wǎng)設(shè)備主要由光網(wǎng)科技和深圳東志兩個主體來生產(chǎn)和銷售。
其中光網(wǎng)科技主要產(chǎn)品為ODN 系統(tǒng)，2016 年公司籌集資金3.36 億元，主要用于光網(wǎng)科技光通信終端集成系統(tǒng)與ODN 系統(tǒng)組件基地建設(shè)，將較大提高光網(wǎng)科技公司的產(chǎn)能，進(jìn)而大幅提高公司的銷售收入和凈利潤。
深圳東志主要產(chǎn)品為PON 終端，2015 年開始，由于國家加快光纖入戶，光纖入村的政策，PON 產(chǎn)品銷售成倍增長，深圳東志實現(xiàn)銷售收入7.8 億元，凈利潤4878 萬元，2016 年深圳東志凈利潤預(yù)算7000 萬元，均大幅超越了業(yè)績對賭承諾。深圳東志此外正在開拓包括小米、邁瑞等國內(nèi)新客戶，未來業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。
3.激勵改善疊加外延并購
2015 年公司收購東志科技和成都傅立葉，作為配套融資方智想1 號集合資管實為公司管理層和技術(shù)人員共55 人的持股平臺。目前智想1 號一共持有1154 萬股，對應(yīng)2017 年3 月31 日股價24.07 元，市值達(dá)到近2.8億元人民幣。而公司的核心子公司東志科技、成都傅立葉的高管均持有上市公司股權(quán)。相比較公司過去的激勵體系，目前公司內(nèi)部激勵得到了明顯的改善。
同時特發(fā)信息于2016 年4 月與深圳市遠(yuǎn)致富海投資管理有限公司等十一名合伙人共同設(shè)立深圳遠(yuǎn)致富海信息產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y基金?；鹞磥碇攸c將投資于光通信及軍工類通訊領(lǐng)域，并開展投資、并購、整合等業(yè)務(wù)。參考東志科技和成都傅立葉的模式，未來公司外延擴(kuò)張可期。
4.投資建議：
我們認(rèn)為公司作為光通信行業(yè)老牌國企，在產(chǎn)業(yè)鏈逐漸豐富以及內(nèi)部激勵改善后，有望充分享受接入網(wǎng)持續(xù)爆發(fā)的紅利。目前能夠看到光纖光纜給公司帶來的高景氣以及東志科技收入將迅速爆發(fā)，未來公司在激勵改善情況下將進(jìn)一步推動內(nèi)生和外延發(fā)展，預(yù)計公司16-18 年的EPS（攤薄后）分別為0.63,1.11,1.26，對應(yīng)PE 為38X，22X，19X，首次覆蓋，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：
1）光棒短缺風(fēng)險；
2）接入網(wǎng)競爭加劇風(fēng)險；
3）外延不及預(yù)期。
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