>> 國金證券-碧水源（300070）環(huán)保設備行業(yè)：訂單規(guī)模持續(xù)高增，白洋淀有望助力17年騰飛-170411
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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主因部分大單執(zhí)行延遲到 2017 年初,結(jié)算進度影響 2016 年利潤 2 億元左右。2016 年綜合毛利率有所降低，一方面是由于增值稅影響，導致單個業(yè)務的毛利率下降，另一方面由于土建工程占比提高，而其毛利率相對較低，拉低了公司整體毛利率。但是公司核心主業(yè)膜產(chǎn)品的毛利率維持高水平(60%以上)，此業(yè)務 16 年實現(xiàn)營收 6.15 億，凈利1.52 億。預計公司未來隨著土建工程類項目占比的提升，綜合毛利率會呈現(xiàn)一定程度的下降。2016 年負債率有所增加，主因收購盈德氣體導致的短期貸款增長。
基本面穩(wěn)定，各業(yè)務持續(xù)發(fā)展：我們認為公司業(yè)績增速低于預期與工程項目完成及結(jié)算周期有關，偶然因素使然，相應回款狀況放緩。但公司基本面依然穩(wěn)定，2016 年新簽訂單 200 多億元，在手待完成訂單近 180 億元。膜業(yè)務方面，公司一直處于行業(yè)龍頭，在全國膜技術(shù)市政污水處理項目中，公司市場占有率高達 70%以上。凈水器業(yè)務， 16 年業(yè)績同比增長 6.5%，同時公司進行了人員、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道方面的調(diào)整，未來有望取得進一步增長。
優(yōu)先布局河北，雄安新區(qū)高標準設立，MBR 龍頭或?qū)⑹芤?。早?nbsp;2015 年11 月，公司就與保定市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將投資 80 億元用于保定市環(huán)境治理工作。白洋淀水質(zhì)屬重度污染，《河北省生態(tài)環(huán)境保護“十三五”規(guī)劃》提出到 2020 年，白洋淀、衡水湖主要水域水質(zhì)穩(wěn)定達到地表水Ⅲ類標準。在新區(qū)規(guī)劃下，水污染治理以及水資源高效利用需求提升。而公司目前是世界上承建大規(guī)模（10 萬噸/日以上）MBR 工程最多的企業(yè)，約占全世界總數(shù)量的 50%；同時公司可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”技
術(shù)直接達到地表水 II 類或 III 類，是國內(nèi)唯一擁有該技術(shù)并完成大規(guī)模工程應用的環(huán)保企業(yè)。公司未來有望深度參與雄安新區(qū)生態(tài)環(huán)境建設，助力恢復白洋淀水生態(tài)系統(tǒng)和飲水源地。
拿單實力強勁，彰顯競爭實力。4 月 5 日公司預計 17 年 Q1 歸母凈利為 2.2億-2.3 億，同比增長 530%-560%。1 月份拿單數(shù)創(chuàng)新高約 28 億元，截至目前公司 2017 年新簽訂單約 165 億元，其中包括與南陽市人民政府簽訂的 95億合作框架協(xié)議、鄂爾多斯康巴什新區(qū)供水項目（20 億）、廣西玉林戰(zhàn)略合作協(xié)議（30 億）。
投資建議
預計 2017-19 年 EPS 為 0.82、1.11、1.52 元/股，PE 為 24X、18X、13X，考慮到新簽訂單疊加 16 年留存的 180 億在手待完成訂單，以及高壁壘的膜技術(shù)，以 1-2 年的建設周期來看，未來業(yè)績 30%復合增長可期，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行；PPP 業(yè)務風險；應收賬款風險；項目推進不及預期。
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