>> 申萬宏源-碧水源(300070)年報業(yè)績符合預(yù)期,未來受益于京津冀環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提升-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大?。?/td>
| 409KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
水處理龍頭受益PPP 政策，業(yè)績實現(xiàn)高增長。截止2016 年底，公司膜技術(shù)已應(yīng)用近2,500萬噸/天的污水處理項目，承建大規(guī)模（10 萬噸/日以上）MBR 工程約占全球總量的50%，為水處理龍頭。此外，膜產(chǎn)能提升，增強(qiáng)型PVDF 中空纖維微濾膜、中空纖維超濾膜、超低壓選擇性納濾DF 膜的年產(chǎn)能分別穩(wěn)定在600 萬、400 萬、 300 萬平方米（上年分別為400萬、200 萬、300 萬）。報告期，公司新簽BOT 項目46 個幾乎覆蓋全國。產(chǎn)能提升、項目增加，最終實現(xiàn)污水處理整體解決方案、凈水器銷售、市政與給排水工程營收分別為44.97億、2.33 億、41.62 億，對應(yīng)毛利率47.57%、48.23%、12.97%，較上年同期分別變化（-0.94）、（+0.62）、（-4.19）個百分點。PPP 項目增加決算周期變長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下滑44.69%，從而增加銀行貸款、發(fā)行短融，財務(wù)費用同比增長77.58%。項目增多，人員增加，最終管理費用同比增長42.38%。毛利略有下滑、期間費用增加最終凈利潤增速低于營收增速。
背靠國開行疊加自建銀行資源，投貸聯(lián)動，為PPP 項目執(zhí)行提供充足保障。公司是國內(nèi)最早開展PPP 模式公司之一，自15 年國開系成為碧水源第三大股東，已于湖南聯(lián)合設(shè)立兩個子公司，加上之前國開行提供的200 億授信，投貸聯(lián)動，提供充足資金保障。此外，2016年11 月18 日，公司參股的27%的中關(guān)村銀行獲批，外來有望為作為第二大股東的碧水源PPP 項目提供融資支撐及金融創(chuàng)新方案，為公司PPP 業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅實的融資基礎(chǔ)。在手訂單充足，較上年有較大提升。公司新增訂單EPC105 個、BT2 個、BOT46 個。期末在手未確認(rèn)收入EPC 訂單69.08 億元（上年38 億），尚未執(zhí)行BOT 訂單36.6 億（上年46.54 億），處于施工期未完成投資BOT 155.45 億元（上年28.52 億），處于運營期BOT 的PPP2.46億（上年2.01 億）。
積極布局拓展技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)提升全面開拓水環(huán)境治理。公司利用MBR 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，積極開拓水環(huán)境治理。自主開發(fā)DF 膜后，配合MBR 現(xiàn)有技術(shù)改良后，可利用“MBR+DF”方法將污水直接再生成為地表II 類和III 類水，為國家在京津冀地區(qū)的新區(qū)建設(shè)提供解決水危機(jī)的技術(shù)支撐。此外，公司在16 年9 月，出資575 萬元增資控股中水潤達(dá)，切入煤化工水處理領(lǐng)域，并利用自身開發(fā)的技術(shù)在工業(yè)污水處理、垃圾滲透液處理、固廢處理等領(lǐng)域均取得市場突破，積極拓展膜技術(shù)優(yōu)勢在多領(lǐng)域多場景的應(yīng)用。
投資評級與估值：根據(jù)年報情況和在手訂單執(zhí)行進(jìn)度，我們下調(diào)公司 17、18 年并給出19年凈利潤分別為25.45、34.36、43.90 億元（原為17-18 年27.76 億和38.53 億），對應(yīng)17-19 年 EPS 為0.81、1.10、1.41 元/股（原為17-18 年0.89、1.23 元/股），對應(yīng)17、18 年P(guān)E 為24 倍和18 倍。公司原有的碧水源模式地域擴(kuò)張性強(qiáng)，現(xiàn)在有國開行背書的同時完善產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合金融業(yè)務(wù)開展，未來 PPP 模式發(fā)展空間巨大，維持“買入”評級。
|
|
