>> 廣發(fā)證券-碧水源(300070)業(yè)績同比增長36％,PPP訂單聚集效應(yīng)顯著持續(xù)利好龍頭公司-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬 |
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受規(guī)模擴(kuò)張、項(xiàng)目公司并表影響，管理費(fèi)用4.1 億元，同比增加42.38%；期間費(fèi)用率7.2%，下降1.7 個百分點(diǎn)。由于PPP 項(xiàng)目中低毛利工程類業(yè)務(wù)比重增加，主營綜合毛利率下降9.81 個百分點(diǎn)至31.39%，拖累凈利潤增速。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少6.07 億元，同比下降44.69%，主要系PPP 模式導(dǎo)致項(xiàng)目決算周期變長所致。
工程占比大幅提升，拉低綜合毛利率9.81 百分點(diǎn)
分業(yè)務(wù)看，由于承接PPP 項(xiàng)目大幅增加，PPP 項(xiàng)目中土建等工程業(yè)務(wù)比重相比以往大幅增加，污水處理業(yè)務(wù)占總營收比重大幅下降22.05 個百分點(diǎn)至50.57%，實(shí)現(xiàn)收入44.97 億元，毛利率47.57%，保持平穩(wěn)；市政工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.62 億元，同比大增244%，占總營收比重增加23.62 個百分點(diǎn)，毛利率下降4.19 個百分點(diǎn)至12.97%；凈水器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.33 億元，占比2.62%，毛利率48.23%維持高位。
PPP 訂單加速落地，業(yè)績增長動力充足
截至2016 年底財政部PPP 庫中進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目達(dá)2.2 萬億，比同年6 月大幅增長120%。作為環(huán)保PPP 龍頭，公司顯著受益于PPP 項(xiàng)目整體落地加速，2016 年新增PPP 訂單約196 億元，相較2015 年約140 億元，同比大幅增長約40%。2017 年1 季度公司新增訂單約69 億元，占去年全年新增訂單29%，保持訂單高增長態(tài)勢，印證了PPP 持續(xù)加速落地；1 季度扣非業(yè)績同比增長130%。我們預(yù)計(jì)2017 年公司在手訂單、業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L。
PPP 訂單聚集效應(yīng)顯著利好龍頭，給予“買入”評級
預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.77、1.02、1.33 元/股，對應(yīng)PE 分別為28、21、16 倍。環(huán)保PPP 龍頭標(biāo)的，受益于PPP 項(xiàng)目整體落地加速；公司擬與國開行在水務(wù)、環(huán)保等項(xiàng)目聯(lián)手開展PPP，深度合作有望進(jìn)一步提升公司資源優(yōu)勢，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
工程進(jìn)度低于預(yù)期；PPP 項(xiàng)目落地低于預(yù)期；與國開行合作不及預(yù)期；
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