>> 方正證券-碧水源（300070）訂單獲取加速，MBR+DF技術(shù)領(lǐng)先-170411
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2017/4/12 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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點評：
營收與凈利潤略低于快報數(shù)據(jù)，收入結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率：此前業(yè)績快報營收與凈利潤增速分別為91.35%和37.45%，年報數(shù)據(jù)略微下調(diào)。凈利潤增速低于營收增速，原因主要低毛利率的市政給排水工程收入增長最快（244.28%），營收占比提升至46.81%（去年同期23.19%），收入結(jié)構(gòu)變化致整體毛利率降至31.39%（去年同期41.20%）。此外PPP 項目增多帶來項目結(jié)算周期變長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑44.69%，管理費用同比增長42.38%，財務(wù)費用同比增長77.58%，資產(chǎn)負債率由年初的23.26%升至48.65%。
16 年新增訂單355 億，一季度業(yè)績超預(yù)期：16 年公司新增140億工程類訂單，195 億運營類訂單，合計新增訂單355 億，實現(xiàn)100%增長。在手訂單方面，目前工程類69 億，運營類尚未執(zhí)行37 億，施工期尚未完成投資155 億，在運營項目收入2.5億，充足訂單保證公司未來業(yè)績增長。一季度公司業(yè)績增速530-560%，扣除盈德氣體帶來的非經(jīng)常性損益，本身凈利潤增速也達到135-165%，超市場預(yù)期。一季度新增訂單約100 億，PPP 與水質(zhì)要求提升將加速訂單向擁有技術(shù)的龍頭企業(yè)聚攏。
雄安新區(qū)建設(shè)帶動華北水環(huán)境提升，MBR+DF 膜直接受益：4月初國務(wù)院決定成立雄安新區(qū)，新區(qū)戰(zhàn)略高度與京津冀協(xié)同發(fā)展政策力度均大超市場預(yù)期。華北水環(huán)境形式嚴峻，缺水與水污染問題同時存在，新區(qū)建設(shè)將加快華北水環(huán)境提升步伐。公司擁有的MBR+DF 膜技術(shù)，可將污水變成地表Ⅱ類或Ⅲ類水，可解決華北地區(qū)缺水危機，將直接受益于京津冀一體化建設(shè)。
盈利預(yù)測：
預(yù)計公司17-18 年可實現(xiàn)凈利潤25.43 億、32.85 億，對應(yīng)當前股價26 倍、20 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：項目拓展不及預(yù)期，在建項目進度慢于預(yù)期
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