>> 華創(chuàng)證券-碧水源（300070）水治理龍頭受益PPP政策，業(yè)績實現(xiàn)高增長-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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作者： |
牛播坤 |
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分紅預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.56 元（含稅）。
主要觀點
1. 各項目穩(wěn)步推進，2016 年業(yè)績大幅增長
公司實現(xiàn)營業(yè)總收入88.92 億元，同比增長70.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.46 億元，同比增長35.55%。報告期公司新簽46 個BOT項目，各項目穩(wěn)步推進，實現(xiàn)污水處理整體解決方案、凈水器銷售、市政與給排水工程營收分別為44.97、2.33、41.62 億元，對應毛利率47.57%、48.23%、12.97%，較同期分別變化-0.94pct、+0.62pct、-4.19pct，由于膜技術(shù)市場競爭加劇，綜合毛利率隨業(yè)務擴大略有下滑、期間費用增加致使凈利潤增速低于營收增速。
2. 持續(xù)高研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新顯優(yōu)勢
公司具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)（專利285 項，專有技術(shù)近千項）的全產(chǎn)業(yè)鏈膜技術(shù)包括產(chǎn)品生產(chǎn)與工藝應用，也是中國唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜工藝應用于一體的企業(yè)。公司利用自身創(chuàng)新的理念、技術(shù)及商業(yè)模式與經(jīng)營實力的優(yōu)勢實現(xiàn)了業(yè)務的不斷擴大。在目前國家開始實施更嚴格的環(huán)境保護政策與較好的市場環(huán)境下，膜技術(shù)已經(jīng)成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題的主流技術(shù)，膜技術(shù)龍頭地位穩(wěn)固（至2016年底，碧水源的膜技術(shù)已服務近2,500 萬噸/天的污水處理能力），承建大規(guī)模（10 萬噸/日以上）MBR 工程約占全球總量的50%。
3. 背靠國開行，不斷拿下PPP 項目訂單
國開創(chuàng)新資本是公司第三大股東，占公司總股本8.36%，此外國開行為公司提供200 億授信，為PPP 項目的執(zhí)行提供充足資金保障。公司將繼續(xù)商業(yè)模式創(chuàng)新探索，在PPP 機制的大背景下發(fā)揮公司已有PPP 模式豐富經(jīng)驗的優(yōu)勢，探索更適合中國的水處理與環(huán)保商業(yè)模式，做大做強公司。
16 年公司新簽訂單153 個總金額336 億元，其中EPC(105 項)金額139億元，BOT(45 項)金額195.6 億元，BT(2 項)金額1.2 億元。期末在手尚未確認收入EPC 訂單69 億元，處于施工未完成投資BOT 訂單155 億元。
一季度已簽訂約80 億元的訂單，凸顯水環(huán)境治理龍頭態(tài)勢。
4. 膜技術(shù)龍頭，疊加白洋淀水環(huán)境治理需求，給予推薦評級雄安新區(qū)的建設(shè)和京津冀一體化將對區(qū)域水環(huán)境提出全新的需求，水循環(huán)利用將成為趨勢，膜技術(shù)將為我國華北地區(qū)的新型城市化生態(tài)環(huán)境與建設(shè)與解決水危機提供強大的技術(shù)支撐，公司擁有核心技術(shù)將污水通過“MBR+DF”工藝直接處理并達到地表水II 類或III 類，可以解決區(qū)域缺水問題。公司作為膜技術(shù)龍頭，疊加雄安水環(huán)境巨大治理需求，業(yè)績有望保持高增長，預計公司17-18 年凈利潤分別為25.78、33.42 億元，EPS 分別為0.82、1.07 元，對應PE 分別為26 倍和20 倍，給予“推薦”評級。
5. 風險提示
膜技術(shù)推廣與市場競爭風險；應收賬款回收風險。
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