>> 中信建投-博創(chuàng)科技（300548）業(yè)績符合預期，期待有源新突破-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
武超則 |
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博創(chuàng)為PLC 光器件龍頭，PLC 光分路器和DWDM 器件為主力產(chǎn)品，發(fā)力有源市場，已突破40G 和100G rosa（光接收組件）。2016 年公司無源器件和有源器件分別實現(xiàn)收入2.75 億元（增長19.95%）和0.43 億元（增長424.02%），分別占總營收的86.51%和13.56%。公司業(yè)績增長主要源于DWDM 器件高增長和有源器件放量，高毛利產(chǎn)品DWDM 器件的增長拉動公司毛利率提升3 個百分點，達到38.39%。
PLC 光分路器：因部分廠商低價競爭，銷售額下滑，采取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價策略，聚焦華為和海外，力求保持平穩(wěn)
因國內(nèi)光纖到戶接入網(wǎng)建設已過高峰，加之PLC 光分路器低價競爭，部分廠商擊穿成本價應標，公司PLC 光分路器業(yè)務下滑，預計2016 年銷售金額下降幅度在30%左右（從無源器件出貨量下滑33.39%可見一斑，低單價的PLC 光分路器在無源器件中量占主要），業(yè)務占比由5 成降至近3 成。目前我國FTTH 滲透率已超過70%，未來幾年PLC 光分路器需求將難有增長，公司采取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的市場策略，聚焦華為和海外，力求PLC 光分路器業(yè)務保持平穩(wěn)。
DWDM 器件：受益于城域擴容，16 年高增長，未來兩年城域擴容仍是重點，預計17-18 年保持較快增長
2016 年中國三大運營商、美國Verizon 大規(guī)模部署100GDWDM 城域光網(wǎng)絡，根據(jù)LightCounting，2016 年100G DWDM市場發(fā)展迅猛，增長超過50%，受益于城域擴容的旺盛需求，DWDM 器件訂單需求快速增長。2016 年，公司DWDM 器件增速在60%+，業(yè)務占比由4 成提升至5 成。公司Vumx 產(chǎn)品競爭對手主要是光迅科技和新飛通，AWG 產(chǎn)品競爭對手主要為光迅科技，市場地位穩(wěn)固。隨著FTTH 滲透推進和接入帶寬向百兆、千兆擴容，接入網(wǎng)容量大幅度提升，骨干網(wǎng) 100G 部署逐步收尾，城域網(wǎng)逐漸成為全網(wǎng)帶寬瓶頸所在，城域擴容是未來兩年網(wǎng)絡建設的重點，Lightcounting 預測 2017 年 100G DWDM 增速在 30%左右，加之價格壓力，預計 2017-2018 年，公司 DWDM 器件增速有所回落，但仍將保持較快增長。
有源器件：16 年 rosa 出貨放量，期待 tosa 和模塊突破
公司合作美國高速收發(fā)模塊廠商 Kaiam，切入有源器件市場，專注于 40G/100G 高速數(shù)通產(chǎn)品。2016 年，公司有源器件放量，實現(xiàn)收入 0.43 億元，同比增長 424.02%，出貨量為 9.8 萬件，全部為 40G rosa。受益于云數(shù)據(jù)中心流量爆發(fā)，美國云計算巨頭 16 年下半年開始迅速從 40G 向 100G 遷移，16 年全球 100G QSFP28 模塊出貨超過 70 萬只，其中一半以上于 4 季度出貨。公司緊跟市場需求，100G rosa 已于 17 年 1 月份批量供貨，并快速上量，募投的 24 萬 rosa 產(chǎn)能有望在 17 年上半年滿產(chǎn)，2017 年公司有源器件業(yè)務增速或超 200%。公司加大研發(fā)力度，力圖在年內(nèi)突破 tosa 和模塊封裝，有望貢獻較大的業(yè)績彈性。
盈利預測及評級
公司采取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價策略，聚焦華為和海外，力求 PLC 光分路器業(yè)務保持平穩(wěn)；未來兩年城域擴容仍是重點，預計 2017-2018 年，公司 DWDM 器件增速有所回落，但仍將保持較快增長；16 年 rosa 出貨放量，17 年有源器件業(yè)務增速或超 200%，tosa 和模塊突破值得期待。我們預計公司 2017-2018 年的凈利潤分別為 0.9 億元、1.2 億元，對應 PE 分別為 55 倍、41 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
1.DWDM 器件毛利率下滑風險；2.tosa 和模塊封裝研發(fā)不達預期。
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