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    ■毛利率有所下降，工程類收入占比顯著提升：公司2016 年整體毛利率31.39%，同比下降9.81 個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率12.97%的市政與給排水工程業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比增長244%，收入占比增長23.19 個(gè)百分點(diǎn)所致。公司膜設(shè)備毛利率47.6%，保持穩(wěn)定。公司費(fèi)用率同比略有下降，其中管理費(fèi)用率4.60%，同比下降0.91 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■PPP 模式項(xiàng)目增加，現(xiàn)金流留有改善空間：公司PPP 模式項(xiàng)目增加，部分項(xiàng)目決算周期變長，加之管理費(fèi)用、稅費(fèi)支出增長，公司2016 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.52 億元，較上年減少6.07 億元，同比減少44.69%。公司BOT/PPP 項(xiàng)目較多，對項(xiàng)目公司和項(xiàng)目建設(shè)投資增加，投資活動(dòng)流出增加。為滿足資金需求，公司新增銀行貸款并發(fā)行短期融資券，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長78%，達(dá)8.43 億元。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)48.65%，同比增長25.38 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■在手訂單充足，后續(xù)業(yè)績釋放基礎(chǔ)牢固：公司在手訂單充足，據(jù)公司年報(bào)，公司2016 年新增工程類訂單140.1 億元，新增運(yùn)營類訂單195.6億元 ；截至2016 底，公司在手訂單充足，工程類訂單項(xiàng)目共計(jì)105個(gè)，未確認(rèn)收入總計(jì)69.08 億元；公司尚有63 個(gè)運(yùn)營類項(xiàng)目處于施工期，尚有155.45 億元投資尚未完成。公司訂單儲(chǔ)備為后續(xù)業(yè)績釋放打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，據(jù)公司2017 年一季度業(yè)績預(yù)告，公司盈利2.22-2.32 億元，同比大幅增長530%-560%。
    ■有望繼續(xù)受益于PPP 項(xiàng)目加速落地和雄安新區(qū)建設(shè)：據(jù)財(cái)政部項(xiàng)目庫的第五期季報(bào)，截至2016 年底，財(cái)政部庫項(xiàng)目落地率31.6%，入庫項(xiàng)目和落地項(xiàng)目均呈逐月上升趨勢；第三批示范項(xiàng)目平均落地周期11個(gè)月，比前二批少4 個(gè)月，PPP 項(xiàng)目落地加速。公司為膜技術(shù)龍頭，技術(shù)、資源優(yōu)勢明顯，PPP 項(xiàng)目承接能力強(qiáng)，未來將受益于當(dāng)前PPP項(xiàng)目的加速落地。雄安新區(qū)發(fā)展帶來白洋淀及京津冀周邊供水和治水需求，公司膜技術(shù)領(lǐng)先，有望為雄安新區(qū)發(fā)展提供全面技術(shù)支撐。
    ■投資建議：隨著PPP 落地持續(xù)加速、水環(huán)境治理景氣度不斷提升、雄安新區(qū)發(fā)展催化治水需求，公司在手訂單有望逐步釋放業(yè)績，公司高成長可期。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.86 元，1.12元和1.42 元，對應(yīng)市盈率為24.7x，18.9x 和15.0x，給予買入-A 評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.8 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單情況不及預(yù)期，政策推進(jìn)力度不及預(yù)期。