>> 中泰證券-中天科技（600522）通信設(shè)備：光棒產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績成長，多元布局打造制造強(qiáng)兵-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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此報告為加密報告 |
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同時，中天也是電纜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，尤其是特種電纜，在國內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。近年來，公司在新能源領(lǐng)域積極布局，分布式光伏電站、背板材料、鋰電池等領(lǐng)域的前期布局已初見成效。另外，中天還將光纜、電纜業(yè)務(wù)拓展至海纜領(lǐng)域，現(xiàn)已躋身國內(nèi)海纜廠商的第一梯隊。通過多元化的布局，公司逐步形成了光纜、電力、新能源、海纜四大業(yè)務(wù)線，共同驅(qū)動快速成長。
光棒產(chǎn)能提升放大OAD 工藝成本優(yōu)勢，光纖光纜景氣度高企帶動公司業(yè)績快速增長。通過引進(jìn)日立的設(shè)備和技術(shù)，中天科技經(jīng)過“消化吸收”，現(xiàn)已掌握了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全合成工藝。公司采用改進(jìn)的OAD 工藝，無需購買套管，成本具備優(yōu)勢，產(chǎn)品的毛利率水平較高。目前，公司的光纖光纜產(chǎn)能已由2500 萬芯公里提升至3500 萬芯公里，光棒產(chǎn)能也由800 噸提升至1200 噸，自產(chǎn)光棒已能滿足光纖的產(chǎn)能需求，有助于進(jìn)一步提高光纖光纜的毛利率。供需方面，根據(jù)我們近期產(chǎn)業(yè)調(diào)研，上游光棒仍然短缺、供應(yīng)緊張；移動上半年集采光纜已經(jīng)接近使用完畢，預(yù)計移動將于4 月再次啟動招標(biāo)。
移動在固網(wǎng)方面持續(xù)發(fā)力，用戶規(guī)模在2016 年超過聯(lián)通后，下一階段的主要目標(biāo)即為趕超電信，我們預(yù)計未來兩年移動固網(wǎng)建設(shè)不會明顯減弱。此外，骨干網(wǎng)絡(luò)向400G 升級需要使用超低損耗光纖，其價格是普通光纖的3 倍，帶動光纖整體價格上升。我們認(rèn)為光纖光纜的景氣度至少可以持續(xù)至2018年，公司業(yè)績有望獲得快速增長。
十三五（特）高壓輸電網(wǎng)絡(luò)規(guī)模接近翻倍，電力業(yè)務(wù)進(jìn)入高景氣周期。根據(jù)《電力發(fā)展十三五規(guī)劃（2016-2020）》，十三五期間國內(nèi)將新增1.3 億千瓦（特）高輸電網(wǎng)絡(luò)，2020 年達(dá)到2.7 億千萬，規(guī)模接近翻倍。輸電網(wǎng)絡(luò)的投資將帶動輸電線纜的需求，公司在超高壓電纜、特種電纜領(lǐng)域具備較強(qiáng)的實力，大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)利好公司電力業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。近半年公司在電力領(lǐng)域頻頻斬獲大額訂單，自2016 年11 月以來已收獲近30 億訂單，交付時間基本在2017、2018 兩年。公司1 月9 日還公告了新型金屬基石墨烯復(fù)合材料項目已進(jìn)入工業(yè)化初期階段，該項目將顯著提高生產(chǎn)效率、有效降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升公司的競爭力。
多元布局?jǐn)U張新能源版圖，多業(yè)務(wù)并行發(fā)展共筑制造強(qiáng)兵。通過多年的布局，公司在新能源領(lǐng)域已經(jīng)成功進(jìn)入分布式光伏電站、背板材料、鋰電池等細(xì)分領(lǐng)域。分布式光伏電站是國家引導(dǎo)的方向，我們預(yù)計2017 年整體規(guī)模將由200 MW 增長至300 MW；背板材料已實現(xiàn)盈利，我們預(yù)計2017 年將獲得50%以上的增速；鋰電池方面，公司產(chǎn)品的能量密度遠(yuǎn)超國家1.2 倍補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)線，客戶認(rèn)可度高，預(yù)計鋰電池業(yè)務(wù)將逐步扭虧為盈并成為公司未來新的增長點。公司始終將“制造技術(shù)”作為公司發(fā)展的立足點，近年來又成功躋身海纜第一梯隊供應(yīng)商，可為客戶提供完整的海纜解決方案。未來，公司將繼續(xù)進(jìn)行縱向和橫向突破，致力于將公司打造成為一個“制造業(yè)強(qiáng)兵”。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2017~2018 年公司的凈利潤分別為25.13 億元和32.79 億元，對應(yīng)攤薄EPS 分別為0.82 元和1.07 元。我們認(rèn)為公司的合理估值至少應(yīng)該為行業(yè)平均估值水平，即2018 年15xPE，對應(yīng)目標(biāo)價為16.03 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）光纖光纜需求下降的風(fēng)險；2）電力輸配網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；3）新能源業(yè)務(wù)的拓展不及預(yù)期；4）光棒反傾銷政策結(jié)束引發(fā)的價格風(fēng)險。
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