>> 東興證券-巨化股份（600160）事件點(diǎn)評(píng)：供應(yīng)偏緊，制冷劑持續(xù)漲價(jià)-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
大?。?/td>
| 1303KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梁博，楊若木，劉宇卓 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
制冷劑產(chǎn)品需求較好，制冷劑行業(yè)盈利迅速改善。
主要觀點(diǎn)：
1、制冷劑需求持續(xù)增長(zhǎng)，但供應(yīng)受限，供應(yīng)偏緊導(dǎo)致價(jià)格快速上漲
我國(guó)是全球最大的制冷劑生產(chǎn)國(guó)，2016 年全國(guó)制冷劑總產(chǎn)量約70萬(wàn)噸。制冷劑下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括：汽車空調(diào)，家用制冷、工商制冷和維修制冷等。其中汽車空調(diào)、家用制冷和工商制冷分別占制冷劑消費(fèi)量的50%，30%和10%。
空調(diào)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)空調(diào)月產(chǎn)量從2016 年6 月開(kāi)始實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，目前增速維持在15%左右，顯示了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。汽車行業(yè)從2016 年初就呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭，2016 年9 月我國(guó)汽車月產(chǎn)量達(dá)到258 萬(wàn)輛，同比增速31.5%。此后，我國(guó)汽車月度產(chǎn)量雖然同比增速有所回落，但依然保持10%左右的增速?？照{(diào)和汽車產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)了制冷劑的需求。
我國(guó)制冷劑產(chǎn)能在2010 至2013 年間增長(zhǎng)較快，但隨后幾年制冷劑價(jià)格低迷，行業(yè)陷入微利甚至虧損，導(dǎo)致部分裝臵停產(chǎn)。2016 年4季度以來(lái)，在需求的帶動(dòng)下制冷劑價(jià)格開(kāi)始上漲，雖然部分裝臵產(chǎn)量有所增加，但仍有部分裝臵已經(jīng)無(wú)力復(fù)產(chǎn)，同時(shí)在制冷劑生產(chǎn)過(guò)程中復(fù)產(chǎn)鹽酸較多，由于無(wú)法處理大量的鹽酸，導(dǎo)致部分裝臵不得不限制開(kāi)工率。上述原因?qū)е拢m然制冷劑價(jià)格漲幅較大，但供應(yīng)增長(zhǎng)依然無(wú)法滿足需求。預(yù)計(jì)未來(lái)3-6 個(gè)月內(nèi)制冷劑仍將處于供應(yīng)偏緊的局面，這將對(duì)制冷劑價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。
2、制冷劑上游原料氫氟酸價(jià)格上行，成本上升也將支撐制冷劑價(jià)格
氫氟酸是含氟制冷劑的上游原料，生產(chǎn)1 噸R22 需要消耗約0.5
噸氫氟酸，生產(chǎn)1 噸R134a 需要消耗約0.8 噸氫氟酸。我國(guó)氫氟酸生產(chǎn)較為分散，且生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生污染較大。
在環(huán)保政策日益嚴(yán)厲的情況下，工藝落后且環(huán)保措施不到位的氫氟酸產(chǎn)能開(kāi)始退出。氫氟酸供應(yīng)收縮，同時(shí)下游制冷劑對(duì)氫氟酸的需求增長(zhǎng)，雙重因素作用下，氫氟酸價(jià)格走高。成本上升也對(duì)制冷劑價(jià)格形成支撐3、制冷劑價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，企業(yè)盈利將明顯改善
目前我國(guó)汽車用制冷劑主要采用R134a，空調(diào)制冷劑主要采用R410a（R32 和R125 按1：1 比例混合）。今年以來(lái)R22、R134a、R410a 價(jià)格普漲，其中R22 價(jià)格從年初9200 元/噸，漲至15500 元/噸，漲幅68%；R134a價(jià)格從年初的19500 元/噸，漲至30500 元/噸，漲幅56%；R410a 價(jià)格從年初的18000 元/噸，漲至35000 元/噸，漲幅94%。
扣除原料成本、環(huán)保成本等上漲的因素，我們估算R22、R134a、R410a 等產(chǎn)品毛利較去年增加約3000-10000元/噸。在經(jīng)歷多年的低迷后，制冷劑行業(yè)的盈利將在2017 年明顯改善。
4、巨化股份將受益于制冷劑漲價(jià)，今年二季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)
A 股市場(chǎng)上巨化股份和三愛(ài)富（600636）的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括制冷劑，目前三愛(ài)富由于資產(chǎn)重組處于停牌狀態(tài)，巨化股份將成為受益于制冷劑漲價(jià)的唯一標(biāo)的。巨化股份目前擁有R22 產(chǎn)能約10 萬(wàn)噸/年，R134a 產(chǎn)能約7萬(wàn)噸/年，R125 產(chǎn)能約3.5 萬(wàn)噸/年，R32 產(chǎn)能約3 萬(wàn)噸/年，制冷劑產(chǎn)能合計(jì)約23.5 萬(wàn)噸。2015 年公司制冷劑業(yè)務(wù)收入規(guī)模22.4 億元，2016 年上半年公司制冷劑業(yè)務(wù)收入規(guī)模約11.9 億元。
假設(shè)2017 年制冷劑產(chǎn)品價(jià)格較去年同期上漲30%-50%，銷量維持不變，巨化股份制冷劑業(yè)務(wù)年化收入將增加約7-11 億元，達(dá)到約29-33 億元。按照制冷劑業(yè)務(wù)毛利率為30%測(cè)算，2017 年巨化股份制冷劑業(yè)務(wù)毛利將達(dá)到8.7-9.9 億元，預(yù)計(jì)較2016 增加約5.7-6.9 億元。制冷劑價(jià)格上漲將使巨化股份的盈利能力大幅提升。
結(jié)論：
我們認(rèn)為巨化股份經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累和布局，在氟化工領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，而新型制冷劑產(chǎn)品、電子化學(xué)品等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，將使公司高附加值產(chǎn)品的占比大幅提升。今年以來(lái)制冷劑產(chǎn)品在需求推動(dòng)下進(jìn)入漲價(jià)通道，制冷劑業(yè)務(wù)盈利能力大幅改善，將有助于公司業(yè)績(jī)回升。預(yù)計(jì)公司2016 至2018 年EPS 分別為0.07元，0.35 元和0.41 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為167 倍，35 倍和29 倍?？紤]到公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持巨化股份“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
制冷劑價(jià)格如果出現(xiàn)大幅回落，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
|
|
