>> 東吳證券-石化機械（000852）2016業(yè)績觸底，改善空間巨大-170412
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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pdf |
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作者： |
陳顯帆 |
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一方面，國際石油價格持續(xù)低位徘徊影響，油氣勘探開發(fā)工作量縮減，長輸油氣管線建設放緩，公司毛利水平大幅下滑；另一方面，三項費用高企，資產(chǎn)減值占比較高導致2016年業(yè)績觸底。隨著油價企穩(wěn)回升，油氣管線建設持續(xù)推進，公司海外市場不斷拓展，2017年公司業(yè)績回暖較為確認。
積極優(yōu)化資產(chǎn)結構與三項費用，改善空間大
公司2016年底應收賬款19.9億，其中關聯(lián)方組合9.8億。存貨22.3億，其中在產(chǎn)品及自制半成品11.0億。雖然兩者2016年較2015年累計絕對值下降了6.9億，但在資產(chǎn)負債表中的比重僅下降1.84pct，為64.7%。此外，銷售費用率7.58%，同比+1.71pct，管理費用率14.63%，同比+3.08pct，財務費用率1.77%，同比+0.20pct，三費處于較高水平，尤其是研發(fā)費用高企。由于部分應收賬款年限較長，行業(yè)景氣度較差導致部分存貨價值下跌，公司資產(chǎn)減值共計1.21億。公司積極業(yè)務結構升級，改善內(nèi)部管理，為未來盈利能力提升奠定基礎。
雙重壓力惡化鉆頭業(yè)務，油價回暖帶動業(yè)務復蘇公司傳統(tǒng)主業(yè)為牙輪鉆頭，隨著替代品金剛石鉆頭的占比逐漸提升，公司鉆頭業(yè)務遭受嚴峻挑戰(zhàn)，疊加油價處于低位，導致石油勘探開采活動減少，雙重壓力惡化公司鉆頭業(yè)務。
在2015年大幅下滑至6.95億元的基礎上，2016年繼續(xù)下滑41%，營收僅4.1億元。隨著2016年下半年油價穩(wěn)中有升，目前原油價格已經(jīng)站上50美元近半年，公司鉆頭銷售有望實現(xiàn)回暖。由于油價因素傳導至石油機械周期更長，在油價長期企穩(wěn)回暖后，鉆頭與石油機械板塊都有望回升。
油氣管道業(yè)務持續(xù)虧損，靜待國家管網(wǎng)相關項目落地。
2016年全年油氣管道收入5.6億，同比大幅下滑50%。而油氣管道相關營業(yè)成本則達到5.9億，毛利率為負，主要原因在于管道項目在未達到規(guī)模效應前提下，無法盈利。加之公司為準備新粵浙管線等重大項目，為管道業(yè)務儲備足夠技術、項目人才，導致公司相關資本開支壓力較大。公司自2015年非公開發(fā)行時提及該項目，目前該項目仍未啟動，作為國家核準的大型能源項目，其正式啟動應該是大概率事件，我們判斷，該項目2017年將進入實質(zhì)操作階段，為公司油氣管道業(yè)務止損發(fā)揮重要作用。
盈利預測與投資建議：
公司2016年業(yè)績觸底，隨著油價企穩(wěn)回升，油氣管線建設持續(xù)推進，公司海外市場不斷拓展，2017年公司業(yè)績回暖較為確認，公司積極業(yè)務結構升級，改善內(nèi)部管理，為未來盈利能力提升奠定基礎，預計2017-2019年營業(yè)收入46.0億、59.3億、71.3億，分別同比增長33%、29%、20%；歸母凈利潤0.51億、1.79億、2.96億，對應EPS為0.08、0.30、0.50，對應2017-2019年PE分別為147、42、25X，給予“增持”評級。
風險提示：油價波動較大，重大項目進展不及預期，鉆頭行業(yè)競爭加劇，油服傳導至設備時間周期延長，全球經(jīng)濟復蘇不達預期，2017年業(yè)績存在不確定性
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