>> 中銀國際-江鉆股份(000852)-注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中石化機(jī)械,鉆完井設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先,盈...-141009
| 上傳日期： |
2014/10/10 |
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| 564KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊紹輝，閔琳佳，張君平 |
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我們對該股首次給予買入評級，目標(biāo)價32.00 元。
支撐評級的要點
上市公司的控股權(quán)未發(fā)生變化。石油機(jī)械板塊重組完成后，中石化集團(tuán)持有上市公司股權(quán)比例為51.94%，仍是控股股東。
中石化石油機(jī)械板塊實現(xiàn)整體上市，上市公司經(jīng)營范圍從單一的鉆頭業(yè)務(wù)擴(kuò)展至海洋和陸上鉆完井一體化設(shè)備業(yè)務(wù)。中石化石油工程機(jī)械公司注入到上市公司，既是兌現(xiàn)股改承諾，也是中石化混合所有制改革中包括銷售、裝備、油服在內(nèi)的一個重要環(huán)節(jié)。上市公司的經(jīng)營范圍也從單一的鉆頭業(yè)務(wù)拓寬至陸地鉆井設(shè)備、固壓增產(chǎn)設(shè)備、井下工具、海上鉆完井設(shè)備、天然氣管道等業(yè)務(wù)板塊，13、14、15 年合并報表的經(jīng)營收入規(guī)模估計值為75、83、94 億元，14 年收入結(jié)構(gòu)中，預(yù)計壓裂車占比25%，油氣管道占比23%，鉆頭鉆具占比12%。
中石化石油機(jī)械板塊內(nèi)的固壓設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備和井下工具領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢。此次注入上市公司的中石化石油工程機(jī)械公司旗下，包括3 個全資子公司四機(jī)廠、三機(jī)廠和沙市鋼管廠、石油機(jī)械研究院、以及持股65%的四機(jī)賽瓦等資產(chǎn)，其中四機(jī)廠的壓裂車組經(jīng)營規(guī)模約20 億元，2013 年國內(nèi)壓裂設(shè)備市場份額在45%-50%，位居國內(nèi)壓裂設(shè)備市場首位，四機(jī)廠的連續(xù)油管設(shè)備與中石油江漢所、杰瑞股份齊名，四機(jī)賽瓦的固壓設(shè)備控制系統(tǒng)和井下工具產(chǎn)品得到客戶較高評價。
中石化石油機(jī)械板塊的盈利能力具備上升空間。相比國際石油機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)NOV、FMC，以及國內(nèi)杰瑞股份、宏華集團(tuán)和海隆控股，中石化石油機(jī)械板塊2012、2013 年凈利率僅為1.1%、1.2%，公司預(yù)計2014、2015 年凈利率分別為2.1%和2.3%。其中四機(jī)廠2012、2013年毛利率僅11%，遠(yuǎn)低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。
國內(nèi)外非常規(guī)油氣開發(fā)有利于石油機(jī)械板塊收入增長。我們重點關(guān)注中石化石油機(jī)械板塊內(nèi)的壓裂車組和連續(xù)油管等增產(chǎn)設(shè)備和四機(jī)賽瓦的井下工具，這些產(chǎn)品有望在兩桶油國內(nèi)頁巖氣開發(fā)和海外非常規(guī)油氣開發(fā)中繼11-13 年后再度呈爆發(fā)式增長。
評級面臨的主要風(fēng)險
有一定的管理風(fēng)險；壓裂車組的價格競爭風(fēng)險。
估值
按備考利潤預(yù)測表，公司估計13、14、15 年收入分別為75、83 和94億元，凈利潤分別為1.7、2.0 和2.5 億元，綜合考慮石油機(jī)械板塊內(nèi)四機(jī)廠和四機(jī)賽瓦等競爭實力，以及盈利能力的改善空間，公司合理估值在150 億元以上，按增發(fā)后股本計算最新市值122 億元，上漲空間在20%以上，首次給予買入評級，目標(biāo)價32.00 元。
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