>> 興業(yè)證券-江鉆股份(000852)預計鉆頭銷售規(guī)模增長有限;關注集團專業(yè)化重組-130603
| 上傳日期： |
2013/6/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
陳德靜，吳華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
近日，我們赴武漢調(diào)研了江鉆股份，總結(jié)要點如下：
一、公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在國內(nèi)市場基本壟斷、而金剛石鉆頭產(chǎn)品市場競爭激烈，
在氣井鉆井數(shù)量達到一定規(guī)模之前，預計未來2~3 年公司主營的油用鉆頭銷售規(guī)模進一步增長空間有限。此外，鉆頭產(chǎn)品毛利率遠高于公司其他主營產(chǎn)品，鉆頭業(yè)務收入占比下降將導致公司綜合毛利率下行。（慧博投研資訊）
1、預計公司主要產(chǎn)品牙輪鉆頭未來2~3 年銷量和銷售收入增速有限。公司牙輪鉆頭年產(chǎn)能/產(chǎn)量為世界第一，牙輪鉆頭對產(chǎn)品設計、加工設備及工藝要求很高，公司在該領域競爭優(yōu)勢明顯，公司統(tǒng)計口徑在國內(nèi)牙輪鉆頭市場的占有率超過80%（其中3000 米以上深井基本壟斷）。主要由于（1）國內(nèi)金剛石鉆頭正在逐步替代部分牙輪鉆頭需求（各有所長、不會完全替代）、（2）預期未來增長較快的氣井鉆井數(shù)量目前國內(nèi)占比還較低、（3）公司牙輪鉆頭的國內(nèi)市占率已經(jīng)很高、（4）公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在海外以江鉆獨立商標通過代理商銷售、而海外市場競爭激烈（目前公司牙輪鉆頭的海外市場占有率為10%~15%）等四方面因素，近兩年公司的牙輪鉆頭銷量和銷售收入增速很低。此外，原材料成本和人工成本大幅上升等導致鉆頭產(chǎn)品近年來毛利率下滑。
2、普通金剛石鉆頭市場競爭激烈，目前公司的市占率較低，且快速拓展市場仍有難度；公司積極引進美國先進制造技術(shù)鞏固高端金剛石鉆頭產(chǎn)品定位。
國內(nèi)油用鉆頭需求中，金剛石鉆頭占比的上升是大趨勢；雖然單只金剛石鉆頭價格相比牙輪鉆頭較高，但由于可縮短鉆井時間和鉆機閑臵時間，從而可明顯降低鉆井整體成本。但該行業(yè)進入門檻較低，幾乎每個油田都有配套的民營金剛石鉆頭廠，市場競爭激烈，普通金剛石鉆頭毛利率較低。目前江鉆的金剛石鉆頭的收入占其鉆頭總收入的比例以及在國內(nèi)金剛石鉆頭
市場的占有率都較低。我們認為，江鉆在鉆頭領域的技術(shù)、工藝、品牌信譽和客戶渠道等方面積累了領先優(yōu)勢，但在營銷手段和售價吸引力等方面可能與民營企業(yè)仍有一定差距，快速拓展國內(nèi)金剛石鉆頭市場仍有難度。
公司金剛石鉆頭產(chǎn)品定位高端。公司在上世紀八九十年代公司從貝克休斯獨家引進牙輪鉆頭制造技術(shù)的同時也曾引進金剛石鉆頭制造技術(shù)，近幾年公司還通過與美國Hijet 公司合作以及收購美國PDCL 公司40%股權(quán)等方式繼續(xù)引入美國先進的PDC 鉆頭制造技術(shù)。此外，國內(nèi)大多數(shù)金剛石鉆頭廠商使用的金剛石復合切片目前仍依靠進口，江鉆股份正力爭將其國產(chǎn)化。據(jù)公開資料顯示，國內(nèi)PDC 鉆頭的高端產(chǎn)品目前主要由川石、川克、百斯特、新疆DBS 等占據(jù)，需求量較小但價格很高。
二、依托集團客戶渠道，在我國天然氣管線建設高景氣時期，公司有望繼續(xù)獲得CNG 壓縮機產(chǎn)品的大額訂單。公司CNG 壓縮機產(chǎn)品應用于天然氣管線增壓，2011年專門成立分公司從事壓縮機業(yè)務，近年來銷售增速較高。今年一季度江鉆股份壓縮機分公司獲得中石化華北分公司大牛地氣田塔-榆管線天然氣壓縮機項目11臺6RDSA-1 壓縮機的大單，單筆合同金額過億元，這也是一季度公司預收賬款大幅增加的主要原因。
三、去年公司CNG 天然氣銷售收入大幅增長47%，積極拓展武漢周邊車用天然氣市場和工業(yè)客戶，將繼續(xù)助推公司天然氣銷售業(yè)務較快增長。公司從上游拿氣后對天然氣進行脫水壓縮等加工并銷售天然氣。公司力爭保住武漢車用天然氣主市場，并積極開拓周邊市場和工業(yè)客戶。
四、受光伏產(chǎn)業(yè)不景氣影響基本停產(chǎn)，去年江鉆天祥營業(yè)虧損1,144 萬元，預計今年營業(yè)虧損進一步擴大空間有限；而漂粉精去年貢獻公司化工業(yè)務的95%以上收入，公司看好漂粉精產(chǎn)品市場前景。光伏產(chǎn)業(yè)不景氣，公司主要生產(chǎn)三氯氫硅的子公司江鉆天祥基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)底部期間公司表示不太可能出讓處臵這部分資產(chǎn)。
五、除了牙輪鉆頭、金剛石鉆頭、天然氣壓縮機以及管匯閥門之外，公司計劃完善油氣裝備及服務產(chǎn)業(yè)，包括井下動力鉆具、海洋水下油氣裝備等。（一）目前公司的螺桿鉆具等井下動力鉆具生產(chǎn)線已經(jīng)建成、產(chǎn)品已在國內(nèi)幾個油田試用；我們認為，中石化集團層面將支持公司自主研發(fā)生產(chǎn)井下動力鉆具，且該產(chǎn)品與公司鉆頭產(chǎn)品可形成良性配套銷售，客戶渠道和品牌影響力將較強。（二）公司海洋深水水下油氣裝備產(chǎn)品的研制取得了階段性成果（國家863 計劃）。
六、中石化集團石油工程專業(yè)化整合重組對江鉆股份可能帶來積極影響，建議關注。5 月13 日江鉆股份公告，近日收到集團公司《關于中國石油化工集團公司石
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