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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：江鉆股份公布中報(bào)：上半年?duì)I業(yè)收入8.46 億元，同比增長10.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.53 億元，同比下降9.3%，折合EPS0.13 元，上半年毛利率25%，同比下滑2.27 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率5.67%，同比下滑1.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    平安觀點(diǎn):
    受天然氣和化工板塊拖累，中報(bào)整體業(yè)績低于預(yù)期
    我們認(rèn)為中報(bào)整體業(yè)績低于預(yù)期，三大業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)各異，其中石油機(jī)械板塊符合預(yù)期，收入同比增長15%，且毛利率穩(wěn)定在29%，但天然氣板塊因?yàn)槿f州地區(qū)剛剛投產(chǎn)，收入增速緩慢，且盈利能力處于較低水平，化工板塊收入規(guī)模繼續(xù)萎縮42%，經(jīng)營處于虧損狀態(tài)，總體上公司凈資產(chǎn)收益率、毛利率有所降低，公司面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。
    鉆井服務(wù)市場增長潛力有限，公司鉆頭業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展
    公司鉆頭鉆完井作業(yè)中屬于易耗品，廣泛用于國內(nèi)鉆井服務(wù)活動，國內(nèi)市場占有率高達(dá)60%，海外市場占有率10%左右。我們在《石油機(jī)械深度報(bào)告—頁巖氣開發(fā)有望加速，油服產(chǎn)業(yè)景氣度上升》統(tǒng)計(jì)表明，全國總鉆井?dāng)?shù)量及進(jìn)尺增長緩慢，我國年鉆井?dāng)?shù)量由2005 年1.5 萬口增至2010 年的1.7 萬口，年復(fù)合增速為3%，鉆井總進(jìn)尺由2005 年2812 萬米增至2010 年3644 萬米，年復(fù)合增速為5%，更重要的是由于鉆井工藝和完井工藝的變革，這一趨勢將更加明顯，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)外整體的鉆井?dāng)?shù)量及鉆井進(jìn)尺維持在0%-5%左右的緩慢增速，江鉆作為這一設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，成長性方面很難超越專注于完井或增產(chǎn)服務(wù)市場的企業(yè)。
    布局螺桿鉆具業(yè)務(wù)，努力打造以鉆頭、鉆具為主的井下工具產(chǎn)業(yè)鏈
    盡管公司決定清算具備螺桿鉆具研制能力的北油江鉆，但江鉆公司本身正在培育有關(guān)技術(shù)及人才，展開螺桿鉆具研制工作，2013 年上半年公司主要完成部分螺桿鉆具產(chǎn)品定型工作，在瓶頸工序加工能力提升方面取得持續(xù)進(jìn)步。
    維持“中性“投資評級
    我們認(rèn)為專注于鉆井環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)板塊很難在規(guī)模上取得很大的突破，未來重點(diǎn)關(guān)注螺桿鉆具銷售實(shí)現(xiàn)情況、天然氣板塊的進(jìn)展情況，現(xiàn)將2013-2014 年EPS預(yù)測由0.41、0.48 元下調(diào)至0.36、0.42 元，預(yù)計(jì)凈利潤分別同比增長11%、17%，目前股價(jià)對應(yīng)2013 年P(guān)E36 倍，我們維持“中性“投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響石油及相關(guān)產(chǎn)品需求；公司產(chǎn)品較為單一；應(yīng)收賬款總額較高。