>> 中泰證券-天士力（600535）中藥：2017一季度現(xiàn)業(yè)績拐點，醫(yī)藥工業(yè)恢復(fù)快速增長-170415
| 上傳日期： |
2017/4/16 |
大小： |
507KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
經(jīng)營性現(xiàn)金流-7.19 億元，同比下降624.37%，主要是票據(jù)貼現(xiàn)利率高于貸款利率，公司減少票據(jù)貼現(xiàn)所致。業(yè)績符合預(yù)期，2017 一季度業(yè)績拐點出現(xiàn)，我們預(yù)計全年逐季走高，全年預(yù)期增長25%以上。
醫(yī)藥工業(yè)恢復(fù)快速增長，再次驗證公司渠道調(diào)整完成，2017 進入新的快速增長期。公司醫(yī)藥工業(yè)收入12.98 億元，同比增長15.18%，毛利率72.96%，同比下降1.87 個百分點。毛利率下降的主要原因包括：普佑克開拓市場，加大銷售折讓；子公司江蘇帝益報告期內(nèi)集中清理廢料，生產(chǎn)成本增加。
公司核心產(chǎn)品均實現(xiàn)增長：復(fù)方丹參滴丸、益氣復(fù)脈、丹參多酚酸等心腦血管產(chǎn)品實現(xiàn)收入8.95 億元，同比增長8.83%；替莫唑胺膠囊等抗腫瘤產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.48 億元，同比增長25.32%；藿香正氣滴丸等感冒發(fā)燒產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.68 億元，同比增長31.69%；水飛薊賓等肝病治療產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.69 億元，同比增長75.88%。
公司醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入20.35 億元，同比增長2.47%，增速放緩主要是由于去年同期高基數(shù)。公司醫(yī)藥商業(yè)2016 年同比增長13.36%，其中2016Q1同比增長34.23%。去年同期高基數(shù)，造成2017Q1 醫(yī)藥商業(yè)表觀增速放緩。公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率7.35%，同比增加1.27 個百分點。我們維持判斷“兩票制+激勵機制完善”，公司醫(yī)藥商業(yè)有望保持較快增長。報告期內(nèi)，受益于陜西省推行兩票制，公司市場占有率提升，收入同比增長30%。
普佑克和益氣復(fù)脈進入價格談判目錄，有望進入快速增長期。2017Q1，公司生物藥的收入0.13 億元，同比大幅增長15485.85%，主要系公司開拓市場，普佑克進入地方新農(nóng)合及地方搶救目錄所致。隨著普佑克和益氣復(fù)脈開始醫(yī)保價格談判，未來有望進入全國醫(yī)保目錄，為業(yè)績貢獻巨大彈性。
盈利預(yù)測于投資建議：我們維持判斷公司2017 年進入新的快速增長期，看好FDA 三期數(shù)據(jù)將帶來公司轉(zhuǎn)折向上。我們預(yù)計公司2017-2019 年收入分別為160.65 億、185.87 億、211.48 億，同比分別增長15.2%、15.7%、13.78%；凈利潤分別為14.97 億、18.7 億、23.48 億，同比分別增長27.22%、24.96%、25.54%。我們給予天士力2017 年P(guān)E 35-40 倍，對應(yīng)股價48.7-55.6 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：復(fù)方丹參滴丸后續(xù)FDA 審批風(fēng)險；藥品降價的風(fēng)險。
|
|
