>> 東方證券-天士力（600535）業(yè)績逐步恢復(fù)正常水平，二線品種值得期待-170415
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2017/4/16 |
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季序我 |
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其中，Q1 醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入12.98 億元，同比增長15.18%，已恢復(fù)正常增速。我們認為，公司醫(yī)藥工業(yè)的業(yè)績正在逐步從渠道去庫存的影響中走出，目前公司渠道庫存的清理工作已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計全年醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績將持續(xù)向好。在商業(yè)方面，公司醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入20.35 億元，同比增長2.47%，增速略微放緩，我們推測其主要受商業(yè)子公司股份改制的影響。目前天士力醫(yī)藥營銷集團的改制工作已經(jīng)基本完成，正在循序漸進的進行新三板的掛牌工作，預(yù)計未來商業(yè)業(yè)績增速將逐步提高。公司Q1 的綜合毛利率為32.90%，同比提升1.93pp。費用方面，Q1 銷售費用率為11.26%，同比增加0.52pp；管理費用率為6.06%，同比減少0.47pp，均在可控范圍內(nèi)。
二線品種表現(xiàn)搶眼，普佑克未來值得期待。公司肝病治療產(chǎn)品的增速較快，營收同比增長約75.88%，主要為水林佳的銷售大幅增加。除此之外，公司生物藥的收入也有較大幅度的增長，主要是公司進一步開拓市場，同時普佑克進入地方新農(nóng)合及地方搶救目錄的數(shù)量增加所致。目前，普佑克已經(jīng)納入2017 年國家醫(yī)保“談判目錄”，若能成功進入醫(yī)保并隨著各地新醫(yī)保目錄落地，普佑克有望成為公司的另一重磅品種。
中藥、生物藥雙輪驅(qū)動，堅定看好公司的長期發(fā)展。在中藥領(lǐng)域，公司競爭力明顯，主力品種復(fù)方丹參滴丸的銷售額已超40 億，且有多個銷售額超過10 億的二線品種，如養(yǎng)血清腦顆粒、注射用益氣復(fù)脈等，產(chǎn)品梯隊穩(wěn)健。近年來，公司開始逐漸布局生物藥領(lǐng)域，陸續(xù)收購創(chuàng)世杰、賽遠生物、天境生物等公司。目前，公司基本已經(jīng)形成了中藥、生物藥雙輪驅(qū)動的模式，這使公司的綜合競爭力進一步增強，我們堅定看好公司的長期發(fā)展。
財務(wù)預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)測公司2017-2019 年的每股收益為1.37、1.63、2.09 元，根據(jù)可比公司，給予公司2017 年33 倍估值，給予5%的溢價，對應(yīng)目標價為47.47元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
如果公司二線品種銷售不達預(yù)期，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
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