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    渠道去庫存效果初顯，工業(yè)板塊整體態(tài)勢向好
    報告期內(nèi)工業(yè)板塊實現(xiàn)收入13.0 億元，同比增長15.2%，毛利率73.0%，同比下降1.9 pp，商業(yè)板塊實現(xiàn)收入20.3 億元，同比增長2.5%，毛利率7.4%，同比增長1.3 pp，負責大部分口服中藥的母公司實現(xiàn)收入9.3 億元,同比增長8.3%。工業(yè)品種中，心腦血管線企穩(wěn)，抗腫瘤線、肝病治療、生物藥增長勢頭較好，抗腫瘤（以子公司帝益為主）同比增長25.3%至0.69億元，肝病治療（以水林佳為主）同比增長75.9%至1.48 億元，生物藥（以普佑克為主）同比增長超百倍至1309 萬元。展望全年，去庫存效果將逐步顯現(xiàn)，潛力品種或通過談判進入醫(yī)保目錄，共同推動工業(yè)板塊全面回暖。
    潛力品種進入醫(yī)保談判目錄，以價換量效應值得期待
    4 月14 日人社部公布2017 年國家醫(yī)保藥品目錄談判范圍，其中包括普佑克與注射用益氣復脈（凍干）在內(nèi)的44 個品種進入談判，公司成為唯一一家多個品種入選的國內(nèi)藥企。目前普佑克已進入上海醫(yī)保、河北新農(nóng)合與甘肅急搶救藥增補，2016 年實現(xiàn)收入 3791.27 萬元，注射用益氣復脈（凍干）已進入13 省醫(yī)保，2016 年實現(xiàn)收入4.75 億元。我們預計醫(yī)保談判將于年中完成，并認為品種如通過談判進入醫(yī)保目錄，盡管價格或腰斬，但以價換量后存在整體增量效應，其中普佑克體量小、彈性大，值得關注。
    銷售費率控制效果良好，應收賬款管理形勢依然嚴峻
    報告期內(nèi)公司銷售費用率進一步控制，較去年全年回落5.6pp 至11.3%。
    資產(chǎn)負債方面，貨幣資金較年初下降33.97%至8.8 億元，主要系公司購買短期理財，應收賬款較年初增長15.8%至56.5 億元，處于歷史相對高位。
    丹滴FDA 認證前景樂觀，有望再次打開增長空間
    16 年底公司公告復方丹參滴丸美國FDA III 期臨床試驗結果，獲批前景逐漸明朗，有望于18 年進入美國市場，成為首個在美上市的中藥。公司有望憑借此間積累的經(jīng)驗成為中藥國際化平臺，助太安堂等中藥企業(yè)的知名品種赴美上市。于品種，丹滴的安全性、有效性、價格皆優(yōu)于競品雷諾嗪，銷售表現(xiàn)值得期待，而FDA 獲批也將為學術推廣提供支撐，反哺國內(nèi)銷售。
    維持“買入”評級
    我們維持公司17/18/19 年凈利14.5/17.5/20.6 億元， 對應EPS1.34/1.62/1.90 元，同比增長23%/21%/18%，維持“買入”評級。
    風險提示：丹滴 FDA 認證不達預期，醫(yī)保談判不達預期。