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 業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流情況良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降：公司全年業(yè)績(jī)依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)11%；Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，歸屬凈利同比增15%，毛利率28.61%，同比下降1.41pct，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的化工制品業(yè)務(wù)占比提升；2016年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.18、0.59、0.73個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要得益于海外業(yè)務(wù)拓展順利，受益人民幣貶值匯兌收益增加（約1630萬(wàn)）。 玻纖制品主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新產(chǎn)品拓展順利：2016年公司玻纖制品主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，銷量同比+7.68%，營(yíng)收同比+10.41%，毛利率同比+3.13個(gè)百分點(diǎn)。短切氈、薄氈和玻纖紗銷售情況良好。涂層氈、電子薄氈等新產(chǎn)品放量較快，且海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，營(yíng)收增長(zhǎng)37%。 天馬盈利持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)鏈布局日臻完善：2016年天馬集團(tuán)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.6億元，同比增長(zhǎng)7%；凈利潤(rùn)3514萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約27%，凈利率約5.3%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司整體化工業(yè)務(wù)（樹(shù)脂）銷量同比增加15%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)37%（天馬瑞盛營(yíng)收3.15億，同比增長(zhǎng)37%）；玻璃鋼業(yè)務(wù)銷量同比增加29.46%，營(yíng)收同比增加21.48%。此次定增擴(kuò)產(chǎn)護(hù)航持續(xù)成長(zhǎng)，大股東認(rèn)購(gòu)彰顯信心，積極布局的熱塑性連續(xù)纖維復(fù)材有望成為新的核心產(chǎn)品，紗+制品+復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善。 
    投資建議：維持"買入"評(píng)級(jí)：整體而言，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，在成本控制、精細(xì)化管理等方面都表現(xiàn)優(yōu)異；目前公司正在積極推進(jìn)紗+制品+復(fù)合材料上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，積極擴(kuò)充產(chǎn)能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)存在外延擴(kuò)張預(yù)期；我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.50、1.95、2.52元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，收購(gòu)整合低預(yù)期，新產(chǎn)品拓展低預(yù)期。