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2017 年1-3 月，重卡行業(yè)銷(xiāo)量27.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)88.3%。公司抓住行業(yè)高增長(zhǎng)的機(jī)遇，積極排產(chǎn)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)公司一季度發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)10 萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；公司業(yè)績(jī)彈性明顯，凈利潤(rùn)增速顯著高于銷(xiāo)量增速。
    重卡行業(yè)景氣持續(xù)至2018 年，超限超載治理和更新需求為主要驅(qū)動(dòng)力。自去年三季度以來(lái)，超限超載治理對(duì)整體運(yùn)力影響20%左右，疊加四季度煤炭運(yùn)輸旺季，刺激物流車(chē)需求快速增長(zhǎng)。隨著重卡銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，工程車(chē)銷(xiāo)量占比提升；我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)工程車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)能持續(xù)。
    天津港禁止煤炭汽運(yùn)對(duì)行業(yè)需求影響有限。今年2 月，環(huán)保部聯(lián)合發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河南省政府印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》，其中提出：天津港7 月底前不再接收柴油貨車(chē)運(yùn)輸?shù)拿禾浚? 月底前，天津、河北及環(huán)渤海所有港口全面禁止接收柴油貨車(chē)運(yùn)輸?shù)拿禾?。?jù)測(cè)算，2016 年北方七港汽運(yùn)煤集港約7000 萬(wàn)噸，其中天津港5600 萬(wàn)噸；重卡單車(chē)有效載重40 噸，每年往返運(yùn)輸180次，年運(yùn)輸量7200 噸，由此測(cè)算港口禁止汽運(yùn)對(duì)重卡總體需求影響不到1 萬(wàn)輛。
    海外并購(gòu)支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成就國(guó)內(nèi)裝備制造龍頭。2010 年以前，公司以發(fā)動(dòng)機(jī)為核心，整車(chē)和變速箱為支撐，成為國(guó)內(nèi)重卡和工程機(jī)械的行業(yè)龍頭。2012 年8 月，濰柴以7.4 億歐元收購(gòu)凱傲公司25%股權(quán)和林德液壓70%權(quán)益，逐步將股權(quán)比例提升至40.25%，并在2015年實(shí)現(xiàn)并表。2016 年6 月22 日，凱傲收購(gòu)德馬泰克，進(jìn)入物流自動(dòng)化裝備領(lǐng)域。公司逐步成為以發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓、叉車(chē)和物流裝備等多業(yè)務(wù)并舉，國(guó)內(nèi)與海外均衡發(fā)展的全球性裝備制造龍頭。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年盈利預(yù)測(cè)為0.78/0.88/0.97 元（2016年EPS 為0.61 元）。公司當(dāng)前價(jià)11.57 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年14/13/12 倍PE?？紤]行業(yè)景氣回升、公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，以及公司并購(gòu)轉(zhuǎn)型的前瞻性，結(jié)合行業(yè)平均估值，我們認(rèn)為公司合理估值為2017年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)15 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，導(dǎo)致重卡需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下降；并購(gòu)整合進(jìn)程不及預(yù)期等。