>> 浙商證券-片仔癀（600436）年報點評：年報增速低于預(yù)期，仍然看好長期增長-170413
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
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此報告為加密報告 |
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由于前三季度公司增長勢頭良好，且四季度經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生明顯變化，因此我們認為公司第四季度可能進行了一定程度上的控貨，一是為了保證渠道庫存合理，而是為下一次的提價做好準備。期間費用大幅增長是凈利潤增速明顯低于銷售收入增速的主要原因，我們認為短期費用率的提升不會對公司的長期增長造成影響。
管理層變更帶來的營銷改革是公司長期成長的保障
優(yōu)秀的管理層是公司變化的動力，公司自新董事長到任以出現(xiàn)了一系列明顯的積極變化，營銷更加主動，產(chǎn)品渠道更加多元化，新渠道銷量的不斷增長加上公司原有渠道銷售的逐漸恢復(fù)將為未來片仔癀的提價放量提供堅實的基礎(chǔ)。
公司已進入新一輪提價周期
公司6 月29 日已經(jīng)發(fā)布公告對公司產(chǎn)品終端售價進行上調(diào)，同時2016 年中藥材價格不斷上漲，名貴中藥材的稀缺性愈加凸顯，參考之前的提價頻率，我們認為片仔癀經(jīng)過三年的休整，已經(jīng)進入了新一輪的提價周期，未來產(chǎn)品價格將不斷提高。
日化產(chǎn)品有望成為公司新的增長點
日化產(chǎn)品方面，公司已經(jīng)與上海家化合作牙膏業(yè)務(wù)，先期主要是借助家化380萬個終端幫助片仔癀進行品牌建設(shè)，公司預(yù)計牙膏業(yè)務(wù)第四年可以實現(xiàn)盈虧平衡，第五年開始盈利?；瘖y品業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長，我們認為化妝品與公司主打產(chǎn)品的療效契合度很高，將是公司切入消費品市場最好的的武器，在藥妝市場很難有其他中藥品牌與其競爭，未來將是公司新的增長點。
盈利預(yù)測及估值
我們認為公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，由于控貨導(dǎo)致的增速放緩不影響長期增長，且公司已經(jīng)進入新一輪的提價周期，預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為31.26 億元,40 億元及51.15 億元，同比增長分別為35.39%，27.96%及27.88%；歸屬母公司凈利潤分別為6.95 億元，8.83 億元及11.07 億元，同比增長分別為29.72%，27.03%及25.35%；對應(yīng)EPS 分別為1.15 元,1.46 元及1.84 元，對應(yīng)當前PE 分別為46 倍、36 倍及29 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品提價不及預(yù)期
經(jīng)濟下行導(dǎo)致高端銷售遇冷
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