>> 聯(lián)訊證券-長海股份（300196）行業(yè)復(fù)蘇促進收入增長，產(chǎn)能擴張持續(xù)釋放業(yè)績-170417
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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玻纖行業(yè)景氣度持續(xù)上升，帶動產(chǎn)品銷售增長
一方面，公司短切氈、電子薄氈等優(yōu)勢產(chǎn)品持續(xù)獲得客戶高認可度，銷售持續(xù)增長。另一方面，公司擁有從玻纖紗到玻纖制品到玻纖復(fù)合材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，由于上游玻纖紗價格的上漲促使了下游玻纖制品價格的上調(diào)，帶動公司產(chǎn)品毛利水平提升，進一步擴大了產(chǎn)品的市場份額。
報告期內(nèi)，公司玻纖行業(yè)收入 12.74 億元，同比增長11.18%，毛利率 37.74%，較上年同期增加 2.64 個百分點；化工行業(yè)營業(yè)收入 4.94 億元，同比增長36.61%，毛利率 16.78%，較上年同期下降 0.91 個百分點。
2017 年，市場對玻纖制品的需求增長趨勢明確。地板、石膏板、覆銅板等對玻纖材料的需求前景良好，公司短切氈、濕法薄氈的需求有望進一步擴大。
公司也將短切氈在汽車輕量化上的應(yīng)用作為重要戰(zhàn)略。未來，公司將緊跟市場需求，有望加大產(chǎn)能投放，提升生產(chǎn)效率。預(yù)計，玻纖制品營業(yè)收入將維持 10%左右增速，毛利率將小幅提升。
開拓汽車輕量化市場，確立公司發(fā)展新核心汽車輕量化是未來玻纖制品與玻纖復(fù)合材料發(fā)展的重要應(yīng)用領(lǐng)域。短切氈應(yīng)用于汽車棚頂、內(nèi)飾的需求前景愈加廣闊。同時，公司積極把握市場動向，將大力發(fā)展與汽車輕量化，軌道交通相關(guān)的熱塑性連續(xù)纖維復(fù)合材料，確立為發(fā)展新核心。據(jù)預(yù)測，熱塑性材料 2017 年市場規(guī)模預(yù)計將突破 80 億美元，連續(xù)纖維復(fù)合材料已開始在軌道交通車廂內(nèi)襯板、汽車內(nèi)飾件等領(lǐng)域應(yīng)用。
公司此次定增中就包含 7,200 噸連續(xù)纖維增強熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)線項目。
我們預(yù)計，未來受益于市場開拓及新項目達產(chǎn)，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷量有望于2018 年實現(xiàn)大幅增長。
加強產(chǎn)業(yè)鏈布局，帶動毛利提升
報告期內(nèi)，公司定增 8 億元，主要用于擴大玻纖及制品、化工制品產(chǎn)能。為更好實施募投項目，由天馬瑞盛實施“4 萬噸/年不飽和聚酯樹脂生產(chǎn)技改項目”，公司向天馬瑞盛增資 3000 萬元。
2016 年，公司完成對常州天馬集團剩余 40.43%股權(quán)收購，天馬集團成為公司全資子公司。通過天馬集團，公司間接持有常菱玻璃鋼、海克萊化工、天鵬化工、華碧寶特種新材 100%股 權(quán)，及常州南海船艇科技有限公司股權(quán)66.9%。報告期內(nèi)，天馬集團實現(xiàn)營業(yè)收入 6.59 億元，同比增長 7.15%；凈利潤 3513.5 萬元，同比增長 26.92%。
國際市場需求增加，“一帶一路”促企業(yè)“走出去”
據(jù)預(yù)測，2016-2020 年，全球玻纖需求復(fù)合增速約 6%左右；受國際市場需求增長拉動，公司對外出口銷售明顯提升。報告期內(nèi)，公司境外地區(qū)營業(yè)收入 6.55 億元，同比增長 37.39%；占總收入比重 37.02%，占比較上年同期提高 5.6 個百分點。
我國作為全球最大的玻纖制品生產(chǎn)國與出口國，在國家大力推動“一帶一路”戰(zhàn)略的影響下，玻纖企業(yè)“走出去”步伐加快，中國玻纖制品的國際知名度進一步提升。在下游市場需求增長，匯率走低，以及企業(yè)著力擴大海外市場銷售的共同作用下，預(yù)計 2017 年，公司境外業(yè)務(wù)收入仍將保持較高增速。
估值與評級
公司此前發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)告 2017 年一季度，歸屬上市公司股東凈利潤盈利 5,500 萬元-6,700 萬元，同比增長 13.42%-38.17%。按照往年經(jīng)驗，一季度利潤約占全年利潤的 17%-19%，可以預(yù)計 2017 年，公司業(yè)績?nèi)詫⒕S持較快增長。我們假設(shè)在下游行業(yè)需求增長情況下，公司產(chǎn)品銷量增長，毛利提升。預(yù)計 2017-2019 年，公司營業(yè)收入為 22.3、29.16、36.08 億元，歸母凈利潤為 3.32、4.18、5.05 億元；EPS 為 1.56、1.97、2.38 元；對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 23x、18x、15x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng) 險 提 示
1）玻纖行業(yè)下游市場波動，需求下滑，產(chǎn)品價格下降，毛利降低；2）募集資金投資項目建設(shè)與投產(chǎn)進度不及預(yù)期，項目建設(shè)期內(nèi)原有產(chǎn)能停產(chǎn)所造成的不利影響；
3）控股股東計劃于未來 6 個月內(nèi)減持不超過 7.07%股權(quán)的市場風(fēng)險；4）宏觀經(jīng)濟與政策風(fēng)險，反傾銷與反補貼風(fēng)險。
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