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    農(nóng)藥景氣整體低迷拖累出口
    報(bào)告期內(nèi)，公司原藥銷量1.22 萬噸，與2015 年基本持平，制劑銷量1.19萬噸，同比增14.6%。受南美氣候異常、跨國(guó)公司去庫存影響，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.0 億元，毛利率下滑5.5pct 至27.5%。具體產(chǎn)品來看，除草劑/殺菌劑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.1 億元（YoY -10.9%）/1.6 億元（YoY -19.6%），毛利率下降5.6/1.5pct 至23.7%/22.4%。
    殺蟲劑景氣自2016 下半年開始有所改善
    殺蟲劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.2 億元，同比增22%，全年毛利率下降2.3pct 至22.2%，受環(huán)保影響部分國(guó)內(nèi)企業(yè)開工受限，中間體價(jià)格上漲影響，華東地區(qū)吡蟲啉（95%）下半年均價(jià)10.2 萬元/噸（全年均價(jià)9.9 萬元/噸，與2015 年持平），同比上漲7.3%，景氣有所改善，后續(xù)有望逐步體現(xiàn)。
    新產(chǎn)能投產(chǎn)放量助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)各項(xiàng)工程建設(shè)，450 噸醚苯磺隆原藥項(xiàng)目投產(chǎn)，300 噸噸環(huán)氧菌唑原藥、200 噸茚蟲威原藥正在建設(shè)中。而前期投產(chǎn)的3000噸S- 異丙甲草胺原藥、300 噸氰氟草酯原藥、1000 噸啶蟲脒原藥、1000噸2-苯并呋喃酮中間體項(xiàng)目本期分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)281、-539、2032、803 萬元，新產(chǎn)品持續(xù)放量將助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    麥草畏有望受益需求上升
    受益于孟山都公司轉(zhuǎn)基因作物的推廣及相關(guān)麥草畏制劑陸續(xù)在北美獲批，全球麥草畏原藥需求預(yù)計(jì)將快速增長(zhǎng)，且受企業(yè)成本支撐，近期產(chǎn)品價(jià)格止跌企穩(wěn)，后續(xù)下行空間有限，目前95%原藥報(bào)價(jià)10.5 萬元/噸（含稅）。
    長(zhǎng)青股份目前具備3000 噸麥草畏產(chǎn)能，有望充分受益。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    長(zhǎng)青股份是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥原藥領(lǐng)先企業(yè)，麥草畏、吡蟲啉、氟磺胺草醚等產(chǎn)能排名前列。伴隨全球農(nóng)藥行業(yè)復(fù)蘇及新產(chǎn)品陸續(xù)投放，麥草畏受益于需求增長(zhǎng)，吡蟲啉等產(chǎn)品景氣改善，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.79/1.04/1.29 元，根據(jù)可比公司估值水平，給予2017 年22-25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.4-19.8 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保核查低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。