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農(nóng)藥行業(yè)平均每年排放廢水1億噸，占全國(guó)工業(yè)廢水年排放總量的1％。農(nóng)藥行業(yè)十三五規(guī)劃出臺(tái)，環(huán)保與資源利用是重點(diǎn)：三廢”排放量減少50%，農(nóng)藥產(chǎn)品收率提高5%，副產(chǎn)物資源化利用率提高50%，農(nóng)藥廢棄物處置率達(dá)到50%。2）環(huán)保督查力度自2016年來(lái)日益加大，國(guó)家對(duì)環(huán)保重視程度顯著提升。以往的環(huán)保督查對(duì)象都是環(huán)保部門(mén)，而真正對(duì)環(huán)保工作有決定權(quán)的其實(shí)是地方政府?，F(xiàn)在環(huán)保督察直接督察地方政府的主要負(fù)責(zé)人，生態(tài)環(huán)保責(zé)任正式納入官員政績(jī)考核。長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)藥行業(yè)會(huì)越來(lái)越規(guī)范化。3）以當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)模，公司每年環(huán)保處理成本1億元，其中廢水處理成本約2000萬(wàn)元。新建焚燒爐投資回收期大約10年，每噸處理成本較之前節(jié)省2000元，目前每年處理5000噸。新建焚燒設(shè)備的設(shè)計(jì)處理量29500噸/年。自上市以來(lái)，公司環(huán)保投入已超過(guò)數(shù)億元，不會(huì)受到環(huán)保督查帶來(lái)的負(fù)面影響。相比之下，吡蟲(chóng)啉主要產(chǎn)能海利爾和中農(nóng)聯(lián)合均涉及環(huán)保問(wèn)題。
    2、吡蟲(chóng)啉漲價(jià)有望持續(xù)，公司作為龍頭業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
    1）吡蟲(chóng)啉目前是新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑中排名第二的殺蟲(chóng)劑品類(lèi)，2014年我國(guó)銷(xiāo)售額達(dá)12億美元同比增4.5%，占新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)的35%。2）原材料成本上漲、環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)品供不應(yīng)求，從2016年9月開(kāi)始持續(xù)漲價(jià)，目前行業(yè)開(kāi)工率仍然低迷，預(yù)計(jì)漲價(jià)行情有望持續(xù)。截至2017年1月13日，吡蟲(chóng)啉價(jià)格高達(dá)12.3萬(wàn)元/噸同比上漲33%。3）公司吡蟲(chóng)啉原藥產(chǎn)品創(chuàng)新工藝已獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利證書(shū)，產(chǎn)品含量達(dá)到98%以上，總收率達(dá)到90%以上，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)吡蟲(chóng)啉核心中間體2-氯-5-氯甲基吡啶（CCP）由公司自給，單位生產(chǎn)成本較低。4） 公司與多家供應(yīng)商在關(guān)鍵原材料咪唑烷上有良好的合作關(guān)系，能夠保證吡蟲(chóng)啉的原料供應(yīng)充足。咪唑烷占吡蟲(chóng)啉生產(chǎn)成本的20%，是生產(chǎn)最為關(guān)鍵的原料之一。
    3、麥草畏制劑獲批打開(kāi)需求，行業(yè)集中度高漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)
    1）麥草畏需求快速增長(zhǎng)可期，有望成為除草劑中僅次草甘膦的第二大品種。美國(guó)環(huán)境保護(hù)署正式批準(zhǔn)孟山都采用VaporGripTM 技術(shù)的麥草畏產(chǎn)品XtendiMaxTM用于耐麥草畏的RR2 Xtend 大豆和Bollgard II. XtendFlex 棉花，從2017年開(kāi)始使用。轉(zhuǎn)基因大豆和棉花已經(jīng)獲得美國(guó)政府批準(zhǔn)并開(kāi)始商業(yè)化種植，孟山都計(jì)劃在2017 年推廣超過(guò)1500 萬(wàn)英畝（約607萬(wàn)公頃）、2019年推廣超過(guò)5500萬(wàn)英畝（2226萬(wàn)公頃）轉(zhuǎn)基因大豆。按照1kg/公頃的麥草畏制劑用量、原藥與制劑3:1測(cè)算，該計(jì)劃2017財(cái)年帶動(dòng)麥草畏原藥新增需求約1.8萬(wàn)噸，2019年前新增需求6.7萬(wàn)噸。2）行業(yè)集中度高，技術(shù)壁壘強(qiáng)，隨需求爆發(fā)產(chǎn)品漲價(jià)可期。當(dāng)前麥草畏供需基本平衡，2016全年國(guó)際無(wú)新增產(chǎn)能。近兩年潛在的待投運(yùn)產(chǎn)能主要包括揚(yáng)農(nóng)化工（20000噸）、長(zhǎng)青股份（6000噸））、中旗股份（2000噸），合計(jì)2.8萬(wàn)噸。3）公司業(yè)績(jī)對(duì)麥草畏漲價(jià)的彈性極大，麥草畏最新價(jià)格僅11萬(wàn)元/噸，處于歷史低位。麥草畏每漲1萬(wàn)元，公司eps增厚0.105元，在所有產(chǎn)品當(dāng)中增厚最為顯著。
    4、投資建議
    暫不評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016~2018年歸屬凈利潤(rùn)1.9/2.4/3.1億元，EPS為0.52/0.68/0.85元，同比增速為-21%/29%/26%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2017年估值27倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：麥草畏轉(zhuǎn)基因推廣進(jìn)度低于預(yù)期；主要原藥產(chǎn)品價(jià)格下行。