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2009-2014 年，吡蟲啉銷售額復(fù)合增長率達(dá)到了4.1%。公司擁有3000 噸吡蟲啉產(chǎn)能，國內(nèi)居首。此外，公司還擁有啶蟲脒產(chǎn)能1000 噸。受環(huán)保核查影響，導(dǎo)致吡蟲啉裝臵集中停產(chǎn)供給不足，庫存低位，加之行業(yè)旺季來臨，吡蟲啉價(jià)格漲幅明顯。由于吡蟲啉屬于高污染行業(yè)，進(jìn)入門檻較高，行業(yè)暫無新增產(chǎn)能，在環(huán)保不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能有望退出的預(yù)期下，吡蟲啉后續(xù)價(jià)格仍有望維持高位。而公司環(huán)保投入充足，吡蟲啉和啶蟲脒產(chǎn)業(yè)鏈完善，中間體CCMP 能夠自給，故整體盈利能力較強(qiáng)。
    氟磺胺草醚市占比居首，支撐公司業(yè)績
    氟磺胺草醚主要用于大豆田，也可用于干豆和蔬菜中，具有殺草譜寬、除草效果好、對大豆安全，對環(huán)境及后茬作物安全等優(yōu)點(diǎn)，全球需求量穩(wěn)步增長。
    公司為先正達(dá)公司產(chǎn)品唯一登記的該產(chǎn)品供應(yīng)商，所以該產(chǎn)品在美國和巴西市場沒有其它廠商競爭。公司目前擁有氟磺胺草醚產(chǎn)能2400 噸，國內(nèi)市占率超60%，且出口量及毛利率提升穩(wěn)定。
    受益于轉(zhuǎn)基因作物市場打開，麥草畏市場逐步啟動(dòng)，支撐公司業(yè)績新成長
    2016 年11 月9 日，孟山都麥草畏產(chǎn)品通過美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）審批，預(yù)計(jì)此次麥草畏制劑被批準(zhǔn)將有利于耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物的推廣，麥草畏整體需求有望放量。公司現(xiàn)有麥草畏產(chǎn)能3000噸，全年滿負(fù)荷生產(chǎn)。
    根據(jù)規(guī)劃公司今年麥草畏產(chǎn)能將達(dá)到5000噸，產(chǎn)品主要用于出口，目前產(chǎn)品售價(jià)近12萬元每噸，毛利率近30%。預(yù)計(jì)隨耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物的推廣，公司麥草畏出貨量將會大幅提升。
    出口銷售占比高，盈利能力較強(qiáng)
    目前，公司出口占全部營業(yè)收入的60%，其中，自營出口占銷售規(guī)模的40%，貿(mào)易公司通過代理公司銷售占了20%。與內(nèi)銷相比，出口產(chǎn)品銷售毛利率超過30%，超國內(nèi)市場近7個(gè)百分點(diǎn)。
    新產(chǎn)能投放與草銨膦等儲存項(xiàng)目電動(dòng)公司業(yè)績長期增長
    2000噸麥草畏項(xiàng)目、1000噸S-異丙甲草胺原藥以及450噸醚苯磺隆原藥項(xiàng)目今年將陸續(xù)投產(chǎn)，新產(chǎn)能將較快支撐公司業(yè)績增長。另公司草銨膦項(xiàng)目正處于中試階段，規(guī)劃產(chǎn)能已獲環(huán)評，未來隨著技術(shù)成熟及市場需求提升，可隨機(jī)投建增進(jìn)公司業(yè)績。
    優(yōu)秀的創(chuàng)新型農(nóng)藥企業(yè)，與國際農(nóng)藥巨頭合作渠道優(yōu)勢明顯
    公司研發(fā)投入占比始終保持在4-5%，在上市的農(nóng)藥類公司中居首位。通過多年的發(fā)展與合作，公司與先正達(dá)、拜耳以及陶氏益農(nóng)等國際農(nóng)藥巨建立了良好的合作關(guān)系，是其主要的供應(yīng)商之一。
    業(yè)績預(yù)測：預(yù)計(jì)公司16年的EPS為0.65元
    預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.65、0.73、0.83元，對應(yīng)最新股價(jià)PE為27.34、24.29、21.29倍，估值安全邊際較高。給予“買入”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；麥草畏產(chǎn)品等下游需求增量低于預(yù)期。