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公司擬每10 股派息3 元。
    觀點(diǎn)：
    制劑業(yè)務(wù)占比提升，主要原藥品種價(jià)格下降使農(nóng)藥產(chǎn)品整體毛利率水平下滑3.84ppt 至22.96%。公司農(nóng)藥制劑產(chǎn)銷量分別提升22%和15%，農(nóng)藥原藥產(chǎn)銷量基本維持穩(wěn)定。受2016 年全球農(nóng)化市場(chǎng)低迷影響，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格有所下滑。除草劑產(chǎn)品營(yíng)收9.08 億元，YoY-10.93%，毛利率下滑5.63ppt 至23.71%。2016年麥草畏市場(chǎng)均價(jià)同比下滑16%至11.34 萬元/噸。殺蟲劑產(chǎn)品營(yíng)收7.22 億元，YoY+21.91%，毛利率下滑2.29ppt 至22.16%。2016 年吡蟲啉市場(chǎng)均價(jià)略微上漲至9.85 萬元/噸；啶蟲脒市場(chǎng)均價(jià)同比下滑6%至9.44萬元/噸；毒死蜱市場(chǎng)均價(jià)同比下滑21%至2.79 萬元/噸。殺菌劑產(chǎn)品營(yíng)收1.63 億元，YoY-19.64%，毛利率提升1.45ppt 至22.39%。2016 年三環(huán)唑市場(chǎng)均價(jià)同比下滑31%至4.83 萬元/噸。
    環(huán)保趨嚴(yán)重塑農(nóng)藥行業(yè)生產(chǎn)格局，部分農(nóng)藥品種漲價(jià)有望持續(xù)，公司具環(huán)保優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)受益。自2016 年4 季度以來，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致原料緊缺，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。以公司殺蟲劑品種為例，自2016 年10月至今，吡蟲啉由9.85 萬元/噸累計(jì)上漲64%至現(xiàn)價(jià)16.25 萬元/噸，啶蟲脒由9 萬元/噸累計(jì)上漲88%至現(xiàn)價(jià)17 萬元/噸，毒死蜱由2.64 萬元/噸累計(jì)上漲51%至現(xiàn)價(jià)4 萬元/噸，氟蟲腈由35 萬元/噸累計(jì)上漲64%至現(xiàn)價(jià)57.5 萬元/噸。2016 年中央環(huán)保環(huán)保督查行動(dòng)中，多個(gè)省市的工業(yè)園被要求整改提升，尤其是環(huán)保門檻較低的區(qū)域，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)已被永久關(guān)停，對(duì)于農(nóng)藥原藥尤其是中間體生產(chǎn)基地和生產(chǎn)企業(yè)影響很大。第三批環(huán)保核查即將啟動(dòng)，山東、四川、河北等地是農(nóng)藥生產(chǎn)的主要地區(qū)，預(yù)計(jì)部分相關(guān)農(nóng)藥品種供應(yīng)有望持續(xù)收縮。長(zhǎng)青股份始終堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保管理，堅(jiān)持綠色發(fā)展道路，有望在行業(yè)環(huán)保核查趨嚴(yán)的形勢(shì)下持續(xù)受益。
    南通基地可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，未來仍有新項(xiàng)目規(guī)劃，未來幾年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。新?000 噸麥草畏項(xiàng)目已投產(chǎn)，目前麥草畏總產(chǎn)能達(dá)到5000 噸并且滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期將擴(kuò)至1 萬噸產(chǎn)能，充分受益麥草畏下游需求即將爆發(fā)。2013 年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中，年產(chǎn)450 噸醚苯磺隆原藥項(xiàng)目于2016 年年末投產(chǎn)，年產(chǎn)300 噸環(huán)氧菌唑原藥、年產(chǎn)200 噸茚蟲威原藥項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)。公司未來將以南通基地為重心，加快相關(guān)原藥項(xiàng)目備案、環(huán)評(píng)等立項(xiàng)審批，未來新項(xiàng)目的逐步落地有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)2017~2019年凈利潤(rùn)分別為2.51億元、3.13億元、3.78億元，EPS分別為0.70元、0.87元、1.05元。
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為22倍、18倍、15倍。上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下滑；環(huán)保核查執(zhí)行力度不及預(yù)期；新建產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。