>> 廣證恒生-福田汽車（600166）收入進入高增長階段，盈利能力逐步改善-170417
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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強烈推薦 |
作者： |
李如娟 |
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點評：
主要業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況：輕卡銷售收入174億（-3.19%），毛利率13.47%；中重卡收入（不含福田歐曼）銷售收入9.5億（-39.43%），毛利率13.96%；輕客銷售收入28.3億（+21.82%），毛利率12.56%；大中客銷售收入109.7億（+91.3%），毛利率11. 89%。乘用車銷售收入42.85億，毛利率20.85%；交叉型乘用車16.6億（+506.35%），毛利率6.23%。
寶沃進入銷售放量階段：乘用車銷售收入42.8億，主要是來自寶沃BX7，毛利率20.85%。BX7去年上市以來累計銷售30015輛，從收入/銷量來看，平均批發(fā)價約為14.3萬/輛，批發(fā)價偏低，原因是寶沃給經(jīng)銷商的返點費用從銷售收入中扣除。BX7今年前三個月銷量分別為：3075，2260，4556輛。1-2月銷量偏低主要是節(jié)后淡季效應(yīng)，3月起銷量恢復(fù)常態(tài)。BX51.8T動力版本已于3月24日上市，1.4T動力版本將于7月份上市。預(yù)計BX5四季度月銷量達到8000輛。
商用車業(yè)務(wù)業(yè)績改善：1）、輕卡業(yè)務(wù)觸底，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。福田風景、圖雅諾發(fā)展勢頭良好，帶動輕客業(yè)務(wù)增長21.8%；福田歐輝新能源客車放量，帶動大中客業(yè)務(wù)銷售收入增長91%；2）、合營公司福田康明斯銷售收入78.7億（+22.8%），凈利潤6.55億（-3.8%），凈利率8.32%。貢獻投資收益3.28億。福田康明斯收入增速較快，但凈利潤增速低于預(yù)期，原因是應(yīng)審計要求，美國康明斯提高了計提比例，導(dǎo)致福田康明斯多計提2億費用。按同樣口徑，福田康明斯的凈利潤約為8.5億，增長25%左右。3）、福田戴姆勒銷售收入197.4億（+17.4%），凈利潤為-1.06億，貢獻投資收益-0.53億。福田戴姆勒從15年-5.25億縮窄至16年-1.06億，17年有望扭虧為盈。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計17/18/19年，歸母凈利潤分別為14.38、22.77、24.76億元，EPS分別為0.22、0.34、0.37元，對應(yīng)目前股價的PE分別為15.3、9.67、8.89倍。分部估值法，2017年：寶沃（0.07*25倍=1.71元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.15*15倍=2.31元），合并估值每股4.02元。2018年：寶沃（0.18*15倍=2.71元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.16*15倍=2.41元），合并估值每股5.12元。鑒于寶沃汽車處于快速增長期，17年給與相對較高估值。2017年目標價4.02元，2018年目標價5.12元，強烈推薦。
風險提示：寶沃車型銷售低于預(yù)期；研發(fā)支出和管理費用支出超預(yù)期等。
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