>> 招商證券-長青股份（002391）最差的一年已過去，麥草畏打開未來成長空間-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
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此報告為加密報告 |
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2）綜合毛利率為24%，同比降3 個百分點(diǎn)，收入占比較大的除草劑、殺蟲劑毛利率降6、2 個百分點(diǎn)至24%、22%，主要因?yàn)槿蜣r(nóng)藥市場需求疲軟導(dǎo)致原藥價格大幅下滑。3）三項(xiàng)費(fèi)用率同比升2.4個百分點(diǎn)，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率同比升0.9、0.8、0.7 個百分點(diǎn)至4%、9%、1%，分別源于職工薪酬、能源費(fèi)、利息支出增加。
2、公司2017 年緊抓國內(nèi)外市場，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，計劃收入增速不低于16%1）公司經(jīng)營計劃中表示2017 年實(shí)現(xiàn)收入21 億元同比增16%，利潤同步增長。2）2017 年緊抓國內(nèi)外市場，在保證主打產(chǎn)品市場的前提下，確保各產(chǎn)品的均衡銷售，同時還要努力開拓新市場。3）2017 年公司將充分利用江蘇省企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站兩個工作平臺，通過培養(yǎng)科研人員和加強(qiáng)與科研院校的合作，優(yōu)化主導(dǎo)產(chǎn)品新工藝，重點(diǎn)發(fā)展綠色環(huán)保農(nóng)藥，發(fā)展植物生長調(diào)節(jié)劑。
3、吡蟲啉半年內(nèi)價格翻倍，高位有望持續(xù)，公司作為龍頭大幅受益
1）原材料成本上漲、環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)品供不應(yīng)求，從2016 年9 月開始持續(xù)漲價，目前行業(yè)開工率仍然低迷，預(yù)計漲價行情有望持續(xù)。截至2017 年4 月16 日，吡蟲啉價格高達(dá)16.5 萬元/噸同比近翻倍增長。2）公司吡蟲啉原藥產(chǎn)品創(chuàng)新工藝已獲得國家發(fā)明專利證書，產(chǎn)品含量達(dá)到98%以上，總收率達(dá)到90%以上，達(dá)到國際先進(jìn)水平，同時吡蟲啉核心中間體2-氯-5-氯甲基吡啶（CCP）由公司自給，單位生產(chǎn)成本較低。3）公司與多家供應(yīng)商在關(guān)鍵原材料咪唑烷上有良好的合作關(guān)系，能夠保證吡蟲啉的原料供應(yīng)充足。咪唑烷占吡蟲啉生產(chǎn)成本的20%，是生產(chǎn)最為關(guān)鍵的原料之一。
4、麥草畏打開未來成長空間
1）麥草畏需求快速增長可期，有望成為除草劑中僅次草甘膦的第二大品種。美國環(huán)境保護(hù)署正式批準(zhǔn)孟山都采用VaporGripTM 技術(shù)的麥草畏產(chǎn)品XtendiMaxTM 用于耐麥草畏的RR2 Xtend 大豆和Bollgard II. XtendFlex 棉花，從2017 年開始使用。轉(zhuǎn)基因大豆和棉花已經(jīng)獲得美國政府批準(zhǔn)并開始商業(yè)化種植，孟山都計劃在2017 年推廣超過1500 萬英畝（約607 萬公頃）、2019 年推廣超過5500 萬英畝（2226 萬公頃）轉(zhuǎn)基因大豆。按照1kg/公頃的麥草畏制劑用量、原藥與制劑3:1 測算，該計劃2017 財年帶動麥草畏原藥新增需求約1.8 萬噸，2019 年前新增需求6.7 萬噸。2）公司麥草畏擴(kuò)產(chǎn)2000噸至5000 噸總產(chǎn)能，儲備的6000 噸項(xiàng)目已通過環(huán)評。公司業(yè)績對麥草畏漲價的彈性極大，麥草畏最新價格僅10 萬元/噸，處于歷史低位。麥草畏每漲1 萬元，公司eps增厚0.105 元，在所有產(chǎn)品當(dāng)中增厚最為顯著。
5、投資建議
給予 “審慎推薦-A”投資評級。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.65/0.83/0.95 元，目前股價對應(yīng)2017 年P(guān)E 為24 倍。
風(fēng)險提示：麥草畏轉(zhuǎn)基因推廣進(jìn)度低于預(yù)期；主要原藥產(chǎn)品價格下行。
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