>> 中泰證券-中文傳媒（600373）文化傳媒：2017年一季度游戲貢獻(xiàn)利潤有望實現(xiàn)同比大幅增長-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年Q1，智明星通毛利減去推廣營銷費用的數(shù)值為1.27 億元，我們根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算，預(yù)測游戲業(yè)務(wù)凈利潤約8000 萬左右，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)約3 億左右。
2017 年Q1，智明星通毛利減去推廣營銷費用的數(shù)值為5.08 億元，若按照2016 年測算的凈利潤占比對應(yīng)本期凈利潤超過3 億，我們保守預(yù)測2017年Q1 游戲業(yè)務(wù)凈利潤為2 億，若傳統(tǒng)保持不變，中文傳媒整體凈利潤有望達(dá)5 億。
2017 年Q1，智明星通凈利潤同比增長有望在150%以上，中文傳媒整體凈利潤同比增長有望達(dá)30%。
COK 流水下滑，主要由于春節(jié)假期影響。COK2017 年Q1 月均流水僅2.73億元，根據(jù)草根調(diào)研，COK 在1 月保持3 億流水，2 月由于春節(jié)假期的游戲，游戲未進(jìn)行相應(yīng)的推廣與投入，2 月流水下降較多，3 月又恢復(fù)到3 億左右的流水。我們認(rèn)為COK 進(jìn)入流水穩(wěn)定略微下滑、業(yè)績持續(xù)釋放的階段，2 月的情形屬于特殊情況，不影響后續(xù)表現(xiàn)。
“后對賭時代”新一輪考核與激勵穩(wěn)定軍心，打造“精品游戲+研運平臺+投資業(yè)務(wù)”業(yè)態(tài)格局。智明星通管理團(tuán)隊已與董事會簽訂了新一輪為期四年的經(jīng)營考核目標(biāo)，并建立了相應(yīng)的薪酬分配和激勵約束機制。目前智明星通核心管理團(tuán)隊穩(wěn)定且充滿信心，公司未來有望不斷完善IP 儲備，我們預(yù)測每年將推出2-3 款精品游戲，利潤持續(xù)釋放。
新游戲接力，營銷費用繼續(xù)下降，業(yè)績有望持續(xù)釋放。智明星通未來重要利潤增長點：（1）COK：流水穩(wěn)定，營銷費用持續(xù)下降；（2）COQ：有較高提升空間，2017 年有望進(jìn)入中國市場；（3）Total War：以900 萬美元向世嘉歐洲購買的全球知名IP，已于2016 年12 月27 日上線；（4）授權(quán)騰訊開發(fā)的游戲：分成直接算作凈利潤；（5）與動視暴雪聯(lián)合開發(fā)的大IP《使命召喚》。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測中文傳媒2017-2019 年實現(xiàn)收入分別為137.18 億元、150.62 億元、161.80 億元，同比增長7.39%、9.79%、7.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.75 億元、18.49 億元、20.79 億元，同比增長21.59%、17.39%、15.30%，對應(yīng)年EPS 分別為1.14 元、1.34 元和1.51 元，目標(biāo)價28.5 元。維持買入評級。
風(fēng)險提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期；3）系統(tǒng)性風(fēng)險；
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