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就季度情況而言，2016Q4 營(yíng)收/利潤(rùn)4.72/0.64 億，分別同比+35.04/-16.34%。營(yíng)收及利潤(rùn)的增長(zhǎng)首先受益于主業(yè)的穩(wěn)步提升，鋁電解電容器營(yíng)收14.79 億，同比+15.35%，其次鋁箔業(yè)務(wù)逐漸放量，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收0.69 億，同比+192.43%，五年CAGR 達(dá)50.45%，客戶認(rèn)可度逐年提高，下游市場(chǎng)正在打開(kāi)。
    毛利率維持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)。公司報(bào)告期內(nèi)毛利率/凈利率分別為34.20/16.99%，同比+0.98/-1.68%，三年來(lái)基本保持穩(wěn)定，主要系傳統(tǒng)鋁電解電容器目前仍占比較大，高利率的固態(tài)電容和疊層電容處于市場(chǎng)開(kāi)拓中所致，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，公司毛利率可進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，同比+66.80%，我們認(rèn)為公司目前正處在研發(fā)結(jié)果和市場(chǎng)開(kāi)拓期，看好新型產(chǎn)品未來(lái)的表現(xiàn)。
    下游市場(chǎng)：結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)、工業(yè)領(lǐng)域提供新增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司在確保照明市場(chǎng)領(lǐng)先地位的前提下，大力開(kāi)拓消費(fèi)類和工業(yè)類市場(chǎng)，在電源、快充領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，新增報(bào)備客戶千余家，交易客戶五百余家。電源客戶已有賽爾康、比亞迪、光寶等；手機(jī)快充客戶已有華為、VIVO、OPPO、三星等，市占率在30%左右，已達(dá)全球第一。工業(yè)領(lǐng)域電容產(chǎn)品則主要應(yīng)用于大功率電源、變頻器、風(fēng)力設(shè)備等。公司2015 年募資投產(chǎn)后將新增照明類、消費(fèi)類、工業(yè)類電容器12.00/30.40/2.78 億只/年，消費(fèi)及工業(yè)領(lǐng)域?yàn)楣疚磥?lái)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：搶占固態(tài)電容器和疊層電容器市場(chǎng)，提供專業(yè)化解決方案。固態(tài)鋁電解電容器采用高分子材料作為電解質(zhì)，具有可靠性高、壽命長(zhǎng)等特性，可替代2-3 顆液態(tài)產(chǎn)品。公司于2011 年正式投產(chǎn)，2012/13/14 年?duì)I收0.15/0.43/0.50 億，隨著手機(jī)快充的迅猛發(fā)展，固態(tài)電容需求將持續(xù)增長(zhǎng)，目前公司在快充領(lǐng)域市占率已達(dá)全球第一，2015/16 年子公司益陽(yáng)艾華富賢凈利潤(rùn)分別為631/1427 萬(wàn)。疊層鋁電解電容器主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本及服務(wù)器主板領(lǐng)域，目前被日本松下所壟斷，市占率在95%左右。公司產(chǎn)品處于實(shí)驗(yàn)后期，具備量產(chǎn)水平，市場(chǎng)需求旺盛，毛利水平高，預(yù)計(jì)疊層產(chǎn)品將為公司提供增量市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，除了提供電容器產(chǎn)品，公司致力于與客戶深度合作，提供專業(yè)化的解決方案。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)景氣度下行；新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展未達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)鋁電解電容龍頭，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”整條產(chǎn)業(yè)鏈。全球排名穩(wěn)步提升，已穩(wěn)居全球第六（2015 年），在日企市占率超過(guò)50%的環(huán)境下，看好公司未來(lái)對(duì)日本產(chǎn)品的進(jìn)口替代。我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19 年EPS 分別為1.09/1.36/1.66 元，按照2018 年P(guān)E=28 倍，給予37.8 元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。