>> 申萬宏源-廣信股份(603599)2016年業(yè)績符合預期，盈利再改善，未來多菌靈、敵草隆價格中樞有望上移，東至定增支撐未來高成長-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入增長主因系殺菌劑和除草劑產(chǎn)銷量均實現(xiàn)同比上升，部分產(chǎn)品價格同比增長。凈利潤增長明顯系財務費用同比減少1729 萬元，營業(yè)外收入同比增加1517 萬元，資產(chǎn)減值損失減少3688 萬元，但同時三費里頭，管理費用同比增加6547 萬元（占收入比例高達15.9%），主要是環(huán)保支出和維修支出增加。2016 年毛利率達到31.48%，同比提升1.04 個百分點，凈利率12.06%，同比提升2.23 個百分點。
多菌靈產(chǎn)品格局改善，未來價格中樞有望持續(xù)上移。多菌靈的行業(yè)集中度較高，國內(nèi)四家占了90%以上產(chǎn)能，由于環(huán)保嚴格化，寧夏地區(qū)多菌靈產(chǎn)能預計難以提升負荷，同時藍豐生化、寧夏新安傳統(tǒng)的硫化堿工藝面臨工藝整改，一旦產(chǎn)能技改或影響供給的邊際，多菌靈有望漲價。同時公司對1.5 萬噸/年鄰苯二胺進行清潔化技改，向上游延伸自產(chǎn)鄰硝基氯化苯，公司多菌靈毛利率中樞有望逐步上移。甲基硫菌靈作為替代品，市場或受多菌靈提振。公司擁有1.8 萬噸多菌靈、0.6 萬噸替代品甲基硫菌靈，國內(nèi)產(chǎn)能最大，漲價對公司業(yè)績貢獻明顯，兩者合計每漲價1000 元/噸，增厚利潤約10%。
除草劑中，草甘膦有望受益庫存收益，敵草隆受益甘蔗復蘇。受益于海外補庫存及國內(nèi)環(huán)保整治，草甘膦產(chǎn)能出清，價格上漲，今年一季度草甘膦價格同比增長明顯，草甘膦在2015/2016年計提存貨減值充分，目前除草劑庫存仍有2.53 萬噸（預計主要為草甘膦），我們預期一季度銷量同比及環(huán)比均有所增長，公司享受庫存收益。公司擁有0.8 萬噸敵草隆，敵草隆需求主要用于甘蔗，受益糖業(yè)及燃料乙醇景氣上升，行業(yè)正在復蘇，敵草隆有望價量齊升。
募投項目支撐未來成長性，東至引領公司起航。公司2016 年定增不超過13.99 億元，主要建設基地為東至子公司，計劃新投兩大產(chǎn)品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(熱電聯(lián)產(chǎn)、碼頭項目、研發(fā)中心）。根據(jù)可研報告，預期滿產(chǎn)能新增年利潤超過4 億元，隨著項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，成長性打開，估值中樞有望上修。
維持盈利預測，維持“增持”評級。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為17.70、20.44、26.68億元，歸母凈利潤分別為2.67、3.46、4.89 億元，復合增速為39%，當前股價對應PE 為22X/17X/12X，未來三年PEG 僅為0.59 倍。油價及農(nóng)產(chǎn)品價格低位，行業(yè)未來復蘇彈性較大，農(nóng)藥景氣向上，PE 中樞應在25-30 倍，結合公司業(yè)績成長較快，維持“增持”評級。
|
|
