>> 招商證券-吉祥航空（603885）基地選擇與客戶定位獨具慧眼，高毛利率有望持續(xù)-170418
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2017/4/19 |
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強烈推薦 |
作者： |
常濤 |
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其中，公司的銷售費用、管理費用和財務(wù)費用為4.61億元（+5.63%）、3.12億元（15.80%）和1.80億元（-32.83%），財務(wù)費用同比大幅下降，主要是由于主要是借款規(guī)?？s減和匯兌損失收窄；實現(xiàn)投資收益-0.05億（-125.66%），主要為公司對持股40%的聯(lián)營企業(yè)上海君瑞賓館有限公司原始投資400萬元，因其超額虧損，長期股權(quán)投資已減記至零。
2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)外收入4.49億元（+77.14%），主要為固定資產(chǎn)處置利得、處置飛行員利得、政府補助、航線補助同比大幅增長所致。
2、國際運力大幅回落導(dǎo)致客座率提升，國內(nèi)增長穩(wěn)定客座率小幅下跌
2016年，公司投入ASK為257.86 億（+23.08%），實現(xiàn)RPK為220.97 億（+23.83%），客座率為85.69%（+0.52 pts），票價下跌2.09%，最終錄得收入96.50億元（+21.24%）。其中，國內(nèi)ASK同比增長26.69%，RPK同比增長25.88%，客座率86.98（-0.56 pts），運力增速小幅放緩，客座率小幅下跌；國際ASK同比增長11.47%，RPK同比增長17.03%，客座率79.85%（+3.79 pts），運力增速大幅下滑，客座率明顯提升。
3、飛機、人工相關(guān)成本大幅增加，毛利率出現(xiàn)小幅下滑
2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.28億元（+21.70%），營業(yè)成本77.40億元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct）。
收入端：客運收入為96.50億元（+21.24%），貨運收入1.65億（+18.04%），主要原因在于機隊規(guī)模擴大、行業(yè)需求旺盛。
成本端：燃油成本同比僅增長4.16%，主要在于油價下跌所致；租賃折舊費用同比增加34.87%，主要在于機隊規(guī)模大幅增長導(dǎo)致；修理費用同比增長241.73%，主要在于8臺發(fā)動機大修費用以及機隊規(guī)模增長日常維修費用上升導(dǎo)致；人工成本、飛行員訓(xùn)練費用、機組費用等相關(guān)人工成本同比增長36.97%，主要在于人員快速增長及公司漲薪所致。
4、匯率敏感性下降，低油價邏輯依然存在
假設(shè)2017 年底，美元兌人民幣貶值1.0%至7.01，按公司年報匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤999.87 萬元）估算，公司全年匯兌損失約為0.13 億元，相比2016 年公司匯兌損失0.17 億元而言，敏感性持續(xù)西江。公司未來增加機隊規(guī)模、采購航材等存在進行外幣交易的需要，計劃未來優(yōu)先償還美元借款，并增加人民幣及其他幣種借款以此抵抗未來的匯率變動。
預(yù)計2017 年，布倫特燃油年均價格約為55 美元，上漲幅度約為20%，預(yù)計公司燃油成本增加35%左右，考慮到營業(yè)收入預(yù)計增長24.4%，油價上漲影響可部分消除。
5、基地選擇與客戶定位獨具慧眼，奠定穩(wěn)健盈利基礎(chǔ)
吉祥航空主要目標市場區(qū)域具有旺盛的下游需求和可觀的市場容量，重點客戶群體亦擁有較高的消費能力和頻繁的出行需要，然而該等區(qū)域市場和客戶群體亦是行業(yè)內(nèi)其他競爭者爭奪的重點?；诖?，吉祥航空將上海這一經(jīng)濟中心和交通樞紐作為最主要的運營基地，為本公司帶來了良好的客戶基礎(chǔ)和巨大的市場空間。目前，公司運營著超過八十條以上海為主運營基地始發(fā)國內(nèi)、港澳臺地區(qū)及周邊國家航線，主要航線目的地均為省會城市、經(jīng)濟發(fā)達城市以及旅游城市，公司著力打造直飛航線，減少經(jīng)停環(huán)節(jié)，節(jié)省在途時間、提高運營效率，從而滿足了中高端商旅乘客對時間、效率、環(huán)境的要求，航線布局合理。此外，公司亦十分注重航班在上海兩大機場之間的差異化安排，并且善于挖掘尚未被競爭對手關(guān)注的潛在市場，例如南京。
公司控股子公司九元航空以廣州白云機場為主基地機場，以波音737 系列飛機組建單一機型機隊，現(xiàn)擁有11 架波音B737 系列飛機，運營著二十余條國內(nèi)航線，開通通航城市19 個，主要目標市場為我國低成本航空市場。九元航空將充分依托廣東省及珠三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達、人口流動活躍、出行需求較高以及可近距離輻射東南亞等區(qū)位優(yōu)勢，秉承依托基地機場的區(qū)位優(yōu)勢、單一機型構(gòu)建機隊、瞄準特定目標市場、低成本運營、安全保障等吉祥航空業(yè)已建立的企業(yè)發(fā)展理念，積極拓展低成本航空市場。
6、投資策略:
我們預(yù)測公司17-19 年EPS 為1.07、1.28 和1.62 元，對應(yīng)當前股價21.2、17.7 和14.0X PE?？紤]到國內(nèi)航空市場空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績彈性充足，我們維持 “強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、飛機引進不及預(yù)期
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