>> 西南證券-國藥一致（000028）國大藥房業(yè)績超預期，分銷業(yè)務平穩(wěn)增長-170419
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1）公司分銷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入311.36 億元（+9.9%）、凈利潤6 億元（+10.15%），與行業(yè)增速保持一致。
2）國大藥房零售業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入91.1 億元（+14%）、凈利潤2.23 億元（+60.9%），遠超承諾業(yè)績。凈利率2.4%，同比提升0.7 個百分點。凈利率的改善主要來自于效率改善，期間費用率下滑。3）制藥工業(yè)2016 年1-10 月實現(xiàn)營業(yè)收入11.92 億元、凈利潤2.17 億元。資產(chǎn)重組完成后制藥工業(yè)將通過投資收益體現(xiàn)。
資產(chǎn)重組順利完成，國大藥房成長空間大。公司的資產(chǎn)重組事項已完成，注入的國大藥房為優(yōu)秀的醫(yī)藥零售資產(chǎn)，截止2016 年末，門店總數(shù)3502 家，為國內(nèi)最大的藥品零售連鎖機構。其主要看點為門店擴張、后續(xù)盈利能力改善和與戰(zhàn)略投資者引入值得期待。1）2016 年門店同比增加422 家，我們預計未來門店數(shù)量增速將維持在每年10%左右。2）由于地理位置、醫(yī)保資質(zhì)、國企體制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益豐等連鎖企業(yè)，2016 年凈利率水平為2.4%，改善空間較大，預計重組后公司會通過業(yè)績考核、激勵創(chuàng)新等方式減少運營成本、降低期間費用率、增強盈利水平。3）根據(jù)重組方案，某戰(zhàn)略投資者正在與國藥控股就國大藥房的戰(zhàn)略入股事宜進行接洽，該戰(zhàn)略入股事宜尚處于探討階段，從南京醫(yī)藥的案例來看，戰(zhàn)略投資者的引入對公司治理機制、經(jīng)營模式等產(chǎn)生了積極的影響，國大藥房后續(xù)戰(zhàn)投的引入值得期待。
批零一體化優(yōu)勢突出，享處方外流紅利。國大藥房注入后，將與分銷業(yè)務形成協(xié)同。分銷業(yè)務一方面可為國大藥房提供上游藥企資源，另一方面，分銷業(yè)務雄踞兩廣地區(qū)，銷售網(wǎng)絡滲透到各醫(yī)療機構，與兩廣地區(qū)醫(yī)院的良好合作關系也能為國大藥房所用，國大藥房有望與醫(yī)院建立合作，承接處方外流。在處方外流的準備工作上，公司已從2014 年開始重點布局了DTP 業(yè)務，截止2016年年底，DTP 藥房達16 家。
盈利預測與投資建建議。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為3.05 元、3.68元、4.35 元，對應估值分別為25 倍、20 倍、17 倍。參考醫(yī)藥流通行業(yè)估值，我們給予公司2017 年30 倍估值，目標價91.5 元，維持“買入”評級。
風險提示：重組整合或不及預期的風險，行業(yè)增速下滑的風險
|
|
