>> 安信證券-好想你(002582)2016年年報及2017年一季報：收入端保持高增長，盈利能力持續(xù)提升-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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2017 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.00 億元，同比增長368.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5951.92 萬元，同比增長230.64%。
■本部收入略有增長，增速主要來自百草味貢獻：結(jié)合歷史財務(wù)數(shù)據(jù)及草根調(diào)研情況，我們推算百草味最近兩個季度收入分別約8、10 億，保持高速增長；公司本部近兩個季度收入均在3 億左右，同比略有增長。由于今年春節(jié)提前導(dǎo)致百草味一季度發(fā)貨時間較短，剔除這一因素，我們估算百草味旺季收入實際同比增速依然超過50%，維持此前對百草味17 年收入增長40%至32 億的預(yù)測。
■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率不斷提升，協(xié)同效應(yīng)下費用率有望持續(xù)下行：由于主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式的差異，并表百草味后公司整體毛利率及費用率均明顯降低。但隨著好想你和百草味主動進行產(chǎn)品升級并加快特色新品的推出，預(yù)計毛利率中長期將不斷提升。而從費用端來看，目前好想你與百草味已在加快融合步伐，隨著雙方未來在渠道、營銷、供應(yīng)鏈管理等多方面加強協(xié)同，規(guī)模效應(yīng)和共享優(yōu)勢將越發(fā)突出，費用率持續(xù)下行仍會是大勢所趨。17 年一季度公司凈利率已環(huán)比提升2.3pct 至4.5%，未來仍有較大改善空間。
■本部傳統(tǒng)調(diào)整基本到位，電商渠道有望迎來加速增長：連鎖店渠道，公司在省內(nèi)聚焦店面升級；省外則致力于推廣“1+2”模式，樣板市場單店零售額和盈利水平明顯提升，有利于穩(wěn)定加盟商加快擴張步伐。商超渠道，公司與安徽什伯開展合作，通過精細化管理提升終端經(jīng)營效率，年底已成功扭虧為盈，預(yù)計17 年將迎來收入利潤雙增長。電商渠道，公司充分挖掘市場需求推出爆款大單品并取得了優(yōu)異成績，16 年收入同比增長165.96%至1.95 億元，同時公司提出了17 年4.2 億的高收入目標，充分彰顯公司發(fā)展信心。
■全面融合步伐加快，17 年加速成長可期：百草味已在今年初完成了高管人事變動與磨合，且將在未來三年內(nèi)完成總監(jiān)至經(jīng)理級調(diào)動。人事調(diào)整往往是全面整合開始的第一步，隨著人事初步調(diào)整到位，雙方在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)、銷售渠道等方面的融合都會更加順暢和迅速，17 年加速成長可期。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017、2018 年收入分別為43.42、58.50 億元，凈利潤分別為1.88、3.30 億元。預(yù)計百草味2017 年收入32 億，謹慎給予2.2 倍P/S，對應(yīng)市值70 億；好想你原業(yè)務(wù)1.3 倍P/S，對應(yīng)市值15 億元，合計市值85 億，維持買入-A 的投資評級和目標價 33.00 元。
■風險提示：市場風格轉(zhuǎn)換，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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