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    2.價(jià)差擴(kuò)大、內(nèi)部挖潛大幅提升毛利率，預(yù)計(jì)一季度增加原材料備貨一季度毛利率較去年同期提升4.7PCT 至28.85%，我們認(rèn)為兩大原因：（1）如上文所述，玉米價(jià)格下跌擴(kuò)大了產(chǎn)品價(jià)差，增厚毛利；（2）公司內(nèi)部挖潛，包括生產(chǎn)效率的提升、采購(gòu)和銷售流程的優(yōu)化。期間費(fèi)用來(lái)看，銷售費(fèi)率同比提升1.6PCT 至8.72%，管理費(fèi)率下滑1.4PCT 至4%。此外，政府補(bǔ)貼、理財(cái)收益等較去年增長(zhǎng)4700 萬(wàn)元，增厚凈利。本期支付材料費(fèi)用增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比減少3000 萬(wàn)元至3 億元，預(yù)計(jì)是增加原材料備貨。
    3.投資建議：
    17 年公司將擴(kuò)產(chǎn)蘇、賴氨酸各10 萬(wàn)噸，維持份額保證龍頭地位，同時(shí)，新建色氨酸、纈氨酸、黃原膠等小品種產(chǎn)能創(chuàng)造增量。1 月完成規(guī)模2 億的員工持股，成本6.895 元/股，目前股價(jià)已倒掛，存安全邊際。上調(diào)17-18年凈利潤(rùn)13.3、18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.43、0.58，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE15、11 倍，維持強(qiáng)烈推薦。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原材料價(jià)格大幅上升，行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)