>> 興業(yè)證券-梅花生物（600873）盈利能力大幅提升，玉米深加工滯漲標(biāo)的-170308
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
大?。?/td>
| 533KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
蘇氨酸產(chǎn)能22萬噸，占國內(nèi)市場份額的65%左右，穩(wěn)居行業(yè)第一；賴氨酸產(chǎn)能33萬噸，占國內(nèi)市場份額的55%左右，味精產(chǎn)能70萬噸，占國內(nèi)市場份額的34%左右，位居行業(yè)第二位。2016年氨基酸業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入53.22億元，毛利達(dá)28.7%，首次超越味精業(yè)務(wù)，成為公司最大的業(yè)務(wù)板塊。
行業(yè)競爭格局改善，味精提價可期。國內(nèi)谷氨酸鈉產(chǎn)能過剩，平均行業(yè)開工率僅約70%，且除了部分大型企業(yè)外，中小企業(yè)均不同程度存在環(huán)保問題。
隨著市場競爭格局的逐漸白熱化，一方面落后產(chǎn)能將會通過市場競爭逐步淘汰一批，另一方面隨著國家"去產(chǎn)能"政策執(zhí)行的深化及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的逐漸趨嚴(yán)，在政府的嚴(yán)控下也會關(guān)停一批。落后產(chǎn)能的淘汰有利于行業(yè)的良性競爭，有利于大型企業(yè)繼續(xù)維持市場地位和份額，并對產(chǎn)品的價格一定程度上形成支撐。目前味精行業(yè)CR3已達(dá)90%，味精價格曾在14、15年走出上漲的趨勢，使得行業(yè)毛利改善。16年龍頭阜豐擴(kuò)產(chǎn)，疊加需求疲軟，使得味精價格大幅下跌。目前阜豐和梅花均已滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)不會有新增產(chǎn)能，味精價格存在提價的空間。 人民幣貶值促進(jìn)出口，飼用氨基酸受益養(yǎng)殖后周期。公司氨基酸和味精業(yè)務(wù)出口約占25%，人民幣近兩年處于貶值通道，將有利于公司產(chǎn)品的出口。雖然目前生豬存欄和能繁母豬依然處于下跌的趨勢中，但高企的豬價將使得生豬存欄量逐漸恢復(fù)，有望帶動飼料消費(fèi)量的增長，從而利好公司的飼用氨基酸業(yè)務(wù)。公司目前有蘇氨酸產(chǎn)能22萬噸，賴氨酸產(chǎn)能33萬噸，預(yù)計(jì)未來有放量或者提價的空間。
原材料價格下跌，公司毛利率將持續(xù)擴(kuò)大。16年國內(nèi)玉米價格受高庫存以及國家玉米收儲改革的影響，較15年平均下跌了23%。玉米成本占公司營業(yè)成本近60%，16年玉米價格的下跌直接增厚利潤3個億。我們預(yù)計(jì)17年玉米價格中樞繼續(xù)下移，公司毛利率將持續(xù)擴(kuò)大。16年11月至17年4月底，內(nèi)蒙古玉米深加工企業(yè)每噸玉米可獲得200元補(bǔ)貼。通遼子公司玉米加工產(chǎn)能150萬噸，預(yù)計(jì)其中40-50萬噸可獲補(bǔ)貼，將直接增厚利潤8000萬元到1億元。
深耕主業(yè)，外延并購可期。公司堅(jiān)持?jǐn)U大國內(nèi)的市場份額，并謀求在海外市場建立生產(chǎn)基地，實(shí)行生產(chǎn)銷售本地化，逐步提升國際市場占有率，成為全球行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司15年曾嘗試收購伊品生物，16年曾希望與韓國希杰進(jìn)行資產(chǎn)重組。同時，公司短期內(nèi)進(jìn)一步計(jì)劃快速擴(kuò)大醫(yī)藥健康領(lǐng)域業(yè)務(wù)，做大普魯蘭多糖膠囊及醫(yī)用氨基酸業(yè)務(wù)，長期以丹麥諾維信、瑞士龍沙作為學(xué)習(xí)和追趕的目標(biāo)，存在一定的并購預(yù)期。
員工持股計(jì)劃彰顯信心，高分紅提供安全邊際。公司2017年第一期員工持股計(jì)劃已通過競價交易方式，累計(jì)買入公司股票2901萬股，成交金額為人民幣2億元，成交均價約為人民幣6.895元/股，目前股價為6.80元/股，低于員工持股均價。同時，17年公司擬向全體股東每10股分配現(xiàn)金紅利3元，股息率高達(dá)4.39%。目前公司市盈率僅20倍，我們認(rèn)為股價下跌的空間有限，具備配置價值。
盈利預(yù)測及投資評級：公司16年?duì)I業(yè)收入110.9億元，同比下降6.4%；歸母凈利潤10.4億元，同比增長145%。盈利增幅較大，主要原因?yàn)?）原材料價格下跌的幅度大于產(chǎn)品價格下跌的幅度；2）飼料價格上漲、出口增加和貨運(yùn)受限刺激了賴氨酸價格的上漲。我們看好公司未來成本端和收入端的改善，預(yù)計(jì)2017、2018、2019年凈利潤12.6、14.8、16.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.8、14.3、13.2倍，首次覆蓋，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；疫情擴(kuò)散
|
|
