>> 華創(chuàng)證券-梅花生物（600873）新產(chǎn)能投放、內(nèi)部挖潛、原材料價格下降推動全年業(yè)績增長-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
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主要觀點
1. 新產(chǎn)能投放、內(nèi)部挖潛、成本下降推動全年業(yè)績增長
受味精、賴氨酸及蘇氨酸三大主要產(chǎn)品價格下跌影響，公司16年營業(yè)收入較15年微降6.42%，其中味精銷量較15年微降3%至71萬噸，動物用氨基酸預計受內(nèi)蒙古8萬噸蘇氨酸上半年投產(chǎn)拉動，銷量較15年微升4.5%。營收下降的情況下，凈利潤不降反增的主要原因有兩方面（1）公司通過優(yōu)化管理、采購流程進行內(nèi)部挖潛；（2）玉米價格下降對沖了產(chǎn)品價格下降的負面影響。公司整體毛利率較去年同期大幅提升了5PCT至25.4%，其中味精提升1.06PCT至21.59%，動物用氨基酸提升9.62PCT至29.26%。
2. 賴氨酸、蘇氨酸四季度大幅上漲貢獻業(yè)績
公司現(xiàn)有賴氨酸總產(chǎn)能36萬噸（折98.5%賴氨酸30萬噸），價格每上漲1000元，對應EPS增加0.07元；蘇氨酸產(chǎn)能22萬噸，價格每上漲1000元，對應EPS增加0.05元。賴氨酸、蘇氨酸價格自去年10月下旬穩(wěn)步回升，分別連續(xù)上漲了4000元/噸、2000元/噸，疊加銷售旺季、主要原料玉米價格低位，業(yè)績環(huán)比同比均出現(xiàn)大幅提升。
3. 資產(chǎn)負債表質(zhì)量改善，財務費用大幅降低
由于公司償還了短期融資券，并減少材料庫存資金占用增加了貨幣資金，資產(chǎn)負債率較年初下降7.6PCT至45.26%。相對應的，由于原材料庫存減少，公司存貨較年初大幅減少4億元至8億元。財務費用率也由于融資減少大幅下滑了2.2PCT至2.15%。
4. 投資建議：
公司作為行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢明顯，未來有望通過外延迅速提升產(chǎn)能，擴大國內(nèi)市場份額。我們預計公司17-19年凈利潤分別為11.1、11.9、13.2億元，對應EPS分別為0.36、0.38、0.42，目前股價對應PE為19、18、16倍，推薦評級。
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