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我們預(yù)計(jì)在供需持續(xù)緊張的情況下，氨基酸價(jià)格有望持續(xù)向上。
    ■受益養(yǎng)殖后周期，氨基酸需求增加：養(yǎng)殖業(yè)高景氣下，種植戶(hù)補(bǔ)欄積極性增強(qiáng)，而存欄量增加將推動(dòng)飼料需求的增加。飼料產(chǎn)銷(xiāo)量同環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)明顯上升，10 月豬飼料（占飼料總量40%）產(chǎn)量同比增加22%，雞飼料（占飼料總量34%）產(chǎn)量同比增加18%。同樣也增加了對(duì)氨基酸需求的增加。目前正值氨基酸需求旺季，飼料需求量增加將使得氨基酸供應(yīng)緊缺的局面更加嚴(yán)重，價(jià)格有望繼續(xù)向上！
    ■豆粕替代需求發(fā)力：豆粕和氨基酸有明顯的替代關(guān)系，4 月以來(lái)豆粕價(jià)格漲幅達(dá)到35%并持續(xù)高位，導(dǎo)致氨基酸替代需求有望增加，豆粕年需求6400 萬(wàn)噸，氨基酸國(guó)內(nèi)需求不到100 萬(wàn)噸，替代需求增加帶來(lái)氨基酸價(jià)格上漲。
    ■出口同比快速增加：受人民幣貶值等因素影響，今年賴(lài)氨酸出口同比快速增加。前三季度國(guó)內(nèi)出口賴(lài)氨酸與賴(lài)氨酸酯及鹽25.26 萬(wàn)噸，同比增加4.98 萬(wàn)噸，增加約25%。
    ■運(yùn)力受限加劇供需緊張：9 月21 日，國(guó)家出臺(tái)超限運(yùn)輸車(chē)輛行駛公路管理規(guī)定，嚴(yán)查卡車(chē)超重問(wèn)題，導(dǎo)致整體公路運(yùn)力下降，運(yùn)力受限加劇氨基酸供需緊張。目前市場(chǎng)渠道庫(kù)存整體偏低。
    ■玉米價(jià)格補(bǔ)貼提升盈利能力：由于產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，玉米價(jià)格自14年下半年開(kāi)始單邊下跌，10 月份，最低跌至1787 元/噸，較年初下跌15%左右。隨著近期國(guó)家開(kāi)始發(fā)放玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼資金（部分地區(qū)補(bǔ)貼力度可達(dá)200 元/畝）降低生產(chǎn)者成本，使得玉米價(jià)格有望繼續(xù)低位盤(pán)整，有利于公司盈利能力提升。根據(jù)我們測(cè)算近期氨基酸產(chǎn)品與原料玉米之間的價(jià)差已經(jīng)明顯擴(kuò)大，按照目前產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算，賴(lài)氨酸與原料玉米之間的價(jià)差已擴(kuò)大到8075 元/噸，較Q3 平均價(jià)差擴(kuò)大3657 元/噸，年化增厚公司7~8 億凈利潤(rùn)。
    ■投資建議：我們繼續(xù)看好氨基酸及味精景氣度持續(xù)上行，梅花生物是國(guó)內(nèi)味精與氨基酸龍頭企業(yè)，公司賴(lài)氨酸產(chǎn)能約為33 萬(wàn)噸，蘇氨酸產(chǎn)能22 萬(wàn)噸，味精產(chǎn)能70 萬(wàn)噸，每上漲1000 元EPS 增厚分別為0.06、0.04、0.13 元，價(jià)格上漲帶來(lái)盈利彈性較大。按照目前價(jià)格測(cè)算，目前公司動(dòng)態(tài)凈利潤(rùn)已達(dá)到約15 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 僅13~14倍。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年的EPS 分別為0.33、0.48 和0.64 元，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9 元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：氨基酸價(jià)格下降，大豆價(jià)格下跌。