>> 國海證券-梅花生物（600873）：氨基酸提價(jià)+玉米價(jià)格下跌，下半年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
余春生 |
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投資要點(diǎn)：
公司收入同比減少，主要與產(chǎn)品銷售價(jià)格處于較低位置有關(guān) 2016年上半年，公司營收減少主要是由于飼料添加劑和食品添加劑產(chǎn)品價(jià)格在2015 年底處于較低的位置。雖然在2016 年上半年逐步震蕩回升，但尚未達(dá)到2015 年上半年的水平，從而導(dǎo)致營業(yè)總收入的下降。后繼隨著產(chǎn)品價(jià)格的上升，公司營收有望持續(xù)增長。
上半年政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益同比減少2412 萬元，較大影響公司凈利潤增速 上半年公司非經(jīng)常性損益4407 萬元，較2015 年上半年減少2412 萬元。其中政府補(bǔ)助2016 年上半年2666 萬元，較2015 年上半年減少1516 萬元。公司作為高新技術(shù)企業(yè)，每年的政府補(bǔ)助都比較穩(wěn)定，前兩年基本上維持在1.1 億左右。預(yù)計(jì)上半年尚未入帳的1500萬元計(jì)入在下半年，對(duì)下半年公司業(yè)績?cè)黾迂暙I(xiàn)，帶來彈性。
二季度毛利率較一季度低，主要是受氨基酸價(jià)格處在最低點(diǎn)影響公司二季度單季度毛利率23%，較一季度減少1.15 pct。雖然二季度玉米均價(jià)下降，但由于氨基酸價(jià)格下降更快，導(dǎo)致二季度毛利率低于一季度。主要原因在于氨基酸需求具有滯后性，雖然4、5 月份生豬存欄數(shù)增加，但是氨基酸價(jià)格仍然處于低點(diǎn)。二季度蘇氨酸和賴氨酸平均價(jià)格分別為9676 元/噸和8229 元/噸，較一季度分別下降17%和4.3%。
氨基酸受益養(yǎng)殖后周期，未來兩年有望持續(xù)提價(jià) 氨基酸的增量主要源于三個(gè)方面：一是隨著居民對(duì)肉類品質(zhì)的要求提高，單位飼料中氨基酸用量增加。過去1‰-3‰，現(xiàn)在很多已經(jīng)5‰；二是隨著大規(guī)模養(yǎng)殖工廠的增加，工業(yè)飼料的用量增加，從而推動(dòng)氨基酸用量的增加；三是養(yǎng)殖后周期，隨著生豬存欄的增加，飼料需求增加，帶來氨基酸用量的增加。
在豬價(jià)高企的情況下，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的動(dòng)力十分強(qiáng)烈的，后繼生豬存欄的增加有望來的更為猛烈。此外，毛雞存欄量的增加，對(duì)雞飼料的需求量也會(huì)增加。畜禽養(yǎng)殖周期一般為一年半時(shí)間，豬養(yǎng)殖后周期加上雞禽養(yǎng)殖后周期有望持續(xù)到2018 年年底。故公司氨基酸業(yè)務(wù)提價(jià)也有望持續(xù)到2018 年年底。由于氨基酸用量在飼料中只占比1‰~5‰，因此對(duì)飼料而言價(jià)格敏感度不高，提價(jià)的幅度可遠(yuǎn)大于飼料本身。6 月份開始氨基酸價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)上漲，目前賴氨酸和蘇氨酸市場(chǎng)價(jià)約為9350 元/噸和12500 元/噸，較4，5 月份價(jià)格最低點(diǎn)增長38.12%和23.84%。
主要原料玉米價(jià)格有望緩慢下跌，提高公司盈利能力 玉米成本約占公司生產(chǎn)成本的60%以上，故玉米價(jià)格對(duì)公司盈利能力影響很大。
我國玉米由于國家收儲(chǔ)政策的影響，社會(huì)庫存很大，10 月份新玉米上市后價(jià)格有望繼續(xù)下跌。目前玉米現(xiàn)貨價(jià)與進(jìn)口到岸完稅價(jià)相差280元/噸，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，未來2 年玉米價(jià)格下跌200-300 元/噸是大概率事件。
味精行業(yè)穩(wěn)健增長，后繼仍有提價(jià)空間 2003 至2013 年全球味精需求量年均復(fù)合增長率為6.15%，而中國味精需求量年均復(fù)合增長率為7.75%，高于全球味精需求增速。國內(nèi)味精下游需求行業(yè)為食品加工業(yè)、餐飲業(yè)與居民家庭消費(fèi)，三者比例約為5：3：2。近年來隨著調(diào)味品產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)加劇，替代效應(yīng)使得用于餐飲業(yè)與居民家庭消費(fèi)的味精需求減少，同時(shí)醬油、雞精等調(diào)味料的快速增長導(dǎo)致用于食品加工業(yè)的味精需求增多，總體看味精需求穩(wěn)定增長，未來幾年維持3%-5%的自然增長率是大概率事件。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí) 長期來看，因?yàn)榄h(huán)保要求趨嚴(yán)，國家對(duì)新增產(chǎn)能的投放要求非常嚴(yán)格，龍頭企業(yè)憑借原料成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)擁有較強(qiáng)的話語權(quán)，行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，味精和氨基酸業(yè)務(wù)提價(jià)預(yù)期都一直存在。我們預(yù)測(cè)2016/17/18 年EPS 分別為0.32（上調(diào)）/0.45（上調(diào)）/0.55（上調(diào)）元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為20.38/14.60/11.95 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：氨基酸提價(jià)不達(dá)預(yù)期，玉米價(jià)格下跌不達(dá)預(yù)期。
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