>> 申萬宏源-梅花生物(600873)業(yè)績穩(wěn)健增長，外延發(fā)展可期，維持增持評級-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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由于產(chǎn)品價格下半年有所回暖，公司中報收入降幅11.99%，年報收入降幅縮窄至6.42%。1）賴氨酸：供給仍過剩，需求及運力因素導(dǎo)致價格溫和上漲。雖然過去幾年中落后產(chǎn)能不斷淘汰，但國內(nèi)賴氨酸產(chǎn)能仍然供給過剩，行業(yè)平均開工率不到60%。出口需求增加、下游飼料需求旺盛及運輸受限的影響，下半年賴氨酸的價格有所上漲，98 賴氨酸2016 年全年均價超過8000 元/噸，較15年同比上漲13%，對應(yīng)公司單噸盈利超過2000 元/噸；2）蘇氨酸：供給壓力較大，價格走弱：蘇氨酸整體產(chǎn)能過剩，行業(yè)平均開工率僅為54%。雖然人民幣貶值、13%出口退稅等因素推動2016 年蘇氨酸出口需求增長，但由于整體供過于求，蘇氨酸的產(chǎn)品價格依然穩(wěn)中走弱。2016年蘇氨酸均價超過9000 元/噸，對應(yīng)單噸盈超過2000 元/噸，公司蘇氨酸產(chǎn)能利用率近90%；3）味精：供給上漲，價格下跌。由于環(huán)保力度不斷增強，落后產(chǎn)能正逐步淘汰，但小產(chǎn)能總體規(guī)模仍然較大，2016 年整個行業(yè)開工率維持在70%，行業(yè)龍頭阜豐帶頭擴產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)量反而有較大幅度增加，致使價格下跌。味精價格約6600 元/噸，對應(yīng)單噸盈利約200 元/噸，公司味精開工率接近100%。
原料價格低位，公司工藝技術(shù)不斷進步，公司盈利能力維持高位。2015 年底開始，全球范圍內(nèi)玉米價格受高庫存影響持續(xù)下跌，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格同比跌幅達(dá)到20-30%。同時，截止16 年8 月，國內(nèi)玉米庫存量2.6 億噸，是產(chǎn)量的1.55 倍，“玉米降庫存”成為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的重中之重。展望未來半年，預(yù)計國內(nèi)外玉米供應(yīng)仍然寬松，預(yù)計玉米價格維持低位震蕩，公司成本端壓力較小。同時公司正苦練內(nèi)功，通過對菌種不斷進行優(yōu)化改良，積極改進生產(chǎn)工藝，提高發(fā)酵效率，逐步實現(xiàn)內(nèi)部精細(xì)化管理。公司2016 年毛利率、凈利率分別達(dá)到25.35%、9.62%，較2015 年分別上漲5.02、5.86 個百分點。
立足主業(yè)，尋求多渠道發(fā)展增強公司競爭力。公司在氨基酸行業(yè)處于龍頭領(lǐng)先地位，目前行業(yè)發(fā)展空間受限，正處于快速整合期，公司也在積極尋求多渠道擴張增強自身競爭實力。1）未來公司將尋找時機在海外市場建立生產(chǎn)基地，實行生產(chǎn)銷售本地化，逐步提升國際市場占有率。2）同時，繼續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化提升生產(chǎn)工藝，降低成本成本，開發(fā)新產(chǎn)品，增強核心競爭力。3）快速發(fā)展醫(yī)藥業(yè)務(wù)，加強普魯蘭多糖膠囊及醫(yī)用氨基酸業(yè)務(wù)，積極尋找投資并購機會，圍繞公司主業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展。
投資建議：業(yè)績穩(wěn)健增長，外延發(fā)展可期，維持增持評級。目前賴氨酸價格約為11000 元/噸，蘇氨酸價格約為11500 元/噸，味精價格6700-6800 元/噸，重點關(guān)注公司主要產(chǎn)品價格表現(xiàn)。預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤12.2/13/15 億元(維持17-18 年原盈利預(yù)測)，EPS0.39/0.42/0.48 元，對應(yīng)PE18/17/15X，維持增持評級!
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