>> 海通證券-巨化股份(600160)年報點(diǎn)評：制冷劑持續(xù)提價，公司業(yè)績迎來反轉(zhuǎn)-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉強(qiáng)，劉威 |
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經(jīng)過6 年左右的行業(yè)調(diào)整，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，空調(diào)、汽車對氟致冷劑需求回升、其他下游對氟聚合物需求的回升，以及中國推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)等，2016 年四季度開始，氟化工產(chǎn)品供需格局逐步改善，價格逐步回升，并保持良好趨勢，公司2016Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.33 億元，歸母凈利潤8056.25萬元，環(huán)比增長267.95%，同比增長252.46%，扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的趨勢。
制冷劑產(chǎn)品持續(xù)提價，燒堿價格創(chuàng)新高。巨化股份是以氟化工為核心、氯堿配套的綜合性氟化工行業(yè)龍頭，具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。公司擁有R22 產(chǎn)能10 萬噸，R125 產(chǎn)能4 萬噸，R134a 產(chǎn)能6 萬噸，R32 產(chǎn)能1.9萬噸，混配小包裝制冷劑居國內(nèi)第一位。截止4 月19 日，市場上R22 價格15000 元/噸，較2017 年年初上漲57.89%，R125 價格37000 元/噸，年內(nèi)價格上漲76.19%，R134a 價格30000 元/噸，較年初上漲53.85%，R32 價格30000 元/噸，年內(nèi)上漲154.24%，R410a 價格38000 元/噸，年內(nèi)上漲117.14%。同時，燒堿受氯堿平衡制約企業(yè)開工負(fù)荷及下游氧化鋁需求帶動，燒堿產(chǎn)品價格自2016 年3 季度以來產(chǎn)品價格大幅上漲，創(chuàng)歷史新高，公司擁有燒堿產(chǎn)能46 萬噸，公司產(chǎn)品價格上漲業(yè)績彈性大。
2 季度是制冷劑需求旺季，制冷劑產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲。2017 年（冷年）空調(diào)銷量同比大幅增長，而受環(huán)保因素影響，制冷劑生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷難以提升，同時無水氫氟酸、三氯甲烷、四氯乙烯等制冷劑原材料價格上漲，有成本支撐，下游經(jīng)銷商拿貨買漲不買跌，2 季度是空調(diào)生產(chǎn)銷售的旺季，我們預(yù)計制冷劑產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲。
PVDC 反傾銷調(diào)查獲裁定，產(chǎn)品盈利將回歸合理水平。由公司發(fā)起的PVDC反傾銷調(diào)查獲得最終裁定。自2017 年4 月20 日起，將對原產(chǎn)于日本的PVDC征收47.1%的反傾銷稅，實(shí)施期限5 年，公司是國內(nèi)唯一具有自主知識產(chǎn)權(quán)的PVDC 生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場占有率超過60%，公司主要競爭對手現(xiàn)為日本公司，近幾年受日元貶值和競爭對手低價銷售影響，產(chǎn)品價格近幾年出現(xiàn)較大幅度下跌。隨著反傾銷措施的實(shí)施，PVDC 盈利預(yù)計會向合理水平回歸。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2017~2019 年歸母凈利潤分別為7.05億元、8.36 億元、9.67 億元，同比增長366.28%、18.52%、15.72%，對應(yīng)EPS 分別為0.33 元/股、0.40 元/股、0.46 元/股，公司作為氟化工行業(yè)龍頭，給予公司2017 年50 倍PE，6 個月內(nèi)目標(biāo)價16.50 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：制冷劑需求不及預(yù)期的風(fēng)險；新產(chǎn)品投放的進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。
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