>> 海通證券-梅花生物(600873)季報點評：一季報業(yè)績超預(yù)期，味精價格有望上漲-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
大小： |
298KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉威 |
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從環(huán)比數(shù)據(jù)看，公司1Q2017 營收環(huán)比下滑13.46%，扣非后歸屬凈利環(huán)比小幅增長2.9%。
味精價差小幅增加，賴氨酸價差高位回落。對于梅花生物的業(yè)績，我們最關(guān)注的是公司后期業(yè)績是否可以持續(xù)，全年能否維持高增長，通過跟蹤主要產(chǎn)品價差變化我們嘗試回答這一問題。公司目前主要產(chǎn)品為味精、賴氨酸和蘇氨酸，分別具有70 萬噸、36 萬噸和22 萬噸產(chǎn)能。根據(jù)我們周報數(shù)據(jù)庫顯示，1Q2017 味精與玉米價差均價為3345 元/噸，去年同期為3143 元/噸，而4Q2016 為3144 元/噸，一季度味精價差環(huán)比小幅增加201 元/噸。1Q2017賴氨酸玉米價差均價為1866 元/噸，去年同期為-851 元/噸，而4Q2016 為2890 元/噸，一季度賴氨酸價差較去年同期大幅增長，這也是公司業(yè)績同比大幅增長的主要原因，但相較于2016 年四季度而言價差高位回落。1Q2017蘇氨酸玉米價差均價為4654 元/噸，去年同期為4799 元/噸，而4Q2016 為4652 元/噸，由此可見公司蘇氨酸價差一直較為穩(wěn)定。
味精行業(yè)寡頭格局形成，產(chǎn)品價格有望穩(wěn)步提升。經(jīng)上一輪的長周期去產(chǎn)能后，國內(nèi)味精行業(yè)CR3 超過90%，市場形成寡頭壟斷格局；其中公司味精產(chǎn)能70 萬噸，約占國內(nèi)市場份額的34%。2016 年玉米現(xiàn)貨與期貨市價大幅下跌，加之阜豐技改擴產(chǎn)，而需求相對穩(wěn)定，味精價格持續(xù)走跌。我們判斷隨著行業(yè)供求格局持續(xù)改善，味精價格有望開啟反彈，有序市場將助推產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)步上行。若味精價格增長500 元/噸，公司EPS 將增厚0.08 元。
核心領(lǐng)導(dǎo)層新老交替，員工持股彰顯信心。2017 年1 月16 日，第七屆董事會屆滿，公司召開臨時股東大會選舉第八屆董事會董事，核心領(lǐng)導(dǎo)層順利完成新老交替為公司有序經(jīng)營打下基礎(chǔ)。另外，公司2017 年第一期員工持股計劃專戶通過競價交易方式累計買入梅花生物股票2900 萬股，成交金額近2億元，成交均價約為6.895 元/股。公司實施員工持股計劃彰顯了管理層對未來發(fā)展充滿信心，公司有望在生物發(fā)酵行業(yè)進一步做大做強。
給予“買入”評級。公司是味精行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，行業(yè)寡頭格局的形成將推動公司業(yè)績向上，我們預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為0.42 元、0.45 元、0.50 元，給予公司17 年20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.40 元，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險。
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