>> 中信證券-國藥一致(000028)2016年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，國大藥房盈利能力大幅改善-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
大?。?/td>
| 305KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
扣除處置子公司蘇州致君制藥投資收益等非經(jīng)常損益影響，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.34 億元，同比增長17.53%。全年實現(xiàn)EPS 2.8 元，符合預(yù)期。
國大藥房利潤并表，盈利能力改善初現(xiàn)端倪。國內(nèi)醫(yī)藥零售龍頭國大藥房通過2016 年重大資產(chǎn)重組進入本公司。2011 年至2015 年，國大藥房連續(xù)五年銷售總額排名國內(nèi)零售企業(yè)首位。截至報告期末，國大藥房連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋18 個省、市和自治區(qū)，遍及近70 個大中城市，共經(jīng)營超過3500 家（含999 家加盟）零售藥店門店及23 個省級配送物流中心，經(jīng)營商品規(guī)格近12 萬種。憑借其強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)的運營體系，國大藥房為公司實現(xiàn)了全國性的醫(yī)藥零售戰(zhàn)略布局。報告期內(nèi)，國大藥房實現(xiàn)收入91.09 億元、同增14.01%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.06 億元、同增56.12%，歸母凈利潤率提高至1.8%（2015 年僅為1.05%），盈利能力改善大幅超預(yù)期。2017 年結(jié)合與集團批發(fā)協(xié)同加強等改善措施，歸母凈利潤率有望拔高至3%。隨著醫(yī)藥分家、處方外流等利好趨勢的到來，公司未來業(yè)績高速成長可期。
醫(yī)藥分銷立足兩廣，可享“兩票制“、”營改增”政策利好。目前，公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)了兩廣區(qū)域規(guī)模第一，其銷售網(wǎng)絡(luò)包含1660 家一級以上醫(yī)院，3348 家基層醫(yī)療客戶，1447 家零售終端客戶。廣東新特藥、佛山南海及南方醫(yī)貿(mào)三家藥品分銷企業(yè)的注入，是公司在兩廣尤其是廣東省占據(jù)領(lǐng)先的重要因素之一。2016 年公司醫(yī)藥分銷營收和利潤309.82 億元和16.62 億元，同比增長8.89%和7.20%，毛利率穩(wěn)定維持（約6%）。隨著“兩票制”與“營改增”政策在全國范圍內(nèi)的推行，公司作為兩廣龍頭，未來有望充分享受行業(yè)集中度提升帶來的區(qū)域集中度提升的紅利。
國企混改熱點，激發(fā)公司活力。國藥集團屬于國資委發(fā)布的第一批央企混改試點單位，公司于2015 年進入國藥集團發(fā)展混合所有制的首批試點范圍內(nèi)。國藥控股已經(jīng)于2016 年底完成限制性股權(quán)激勵，對公司的持股比例由38.33%提升至51%。隨著未來混改方案的全面落地，公司未來有望全面展開如股權(quán)激勵、職工持股、戰(zhàn)投引入等多層面的國企改革運作，激發(fā)公司新的活力。
風險因素：行業(yè)增速放緩、競爭過度致毛利率下滑風險，零售醫(yī)保變化。
維持“買入”評級。公司2016 年業(yè)績符合預(yù)期，國大藥房注入后整合順利、盈利能力大幅改善，未來公司將進一步強化兩廣地區(qū)商業(yè)布局，成長高度可期。結(jié)合年報我們上調(diào)公司2017-2019 年EPS 預(yù)測至3.08/3.69/4.38 元（原2017/2018 年EPS 預(yù)測2.48/2.75 元），參考可比公司估值，給予2017年28 倍PE，考慮到國大藥房未來發(fā)展的空間顯著，仍維持“買入”評級，目標價86.24 元
|
|
